步步高：全年业绩略超预期 有望延续高增速
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中银国际 陈雷 卞晓宁
1.事件：
2011年公司完成营业收入843,918.64万元，同比增长24.65%，营业利润32,486.13万元，同比增长47.94%，实现利润总额34,087.10万元，同比增长45.24%，净利润26,021.42万元，同比增长52.27%，每股收益0.9625元，同比增长52.27%，略高于市场预期。
2.我们的判断与分析：
(一)四季度收入保持高增长，费用管控显效。
在行业整体增速放缓以及2010年较高基数的背景下，公司2011年四季度收入仍保持了20.1%的较高增长，主要是由于公司主力门店分布在中部二、三线地区，受宏观经济冲击较小。公司归属母公司净利润增速为66.3%，延续了2011年前三季的向上趋势，预计是公司加强费用管控，供应链效率提升。
(二)超市、百货双轮驱动增长。
公司全年新开门店16家，其中14家超市、2家百货。截至2011年底，公司拥有超市门店120家，百货门店19家。公司超市业务在外籍管理团队近2年的打磨之下，供应链整合效果开始释放，重回高速开店轨道，2011年同店增速大约10%左右，营业收入预计在20%以上增长。而随着建筑面积达10万平米的长沙购物广场以及8万平米岳阳购物广场的开业，公司的百货业务也步入了一个新的里程，2011年营业收入预计在25%以上增长。
3.投资建议：
公司超市、百货业务架构调整已经基本到位，供应链整合效果释放显著，省内外扩张布点提速。预计公司2012年将开出约25家左右超市，以大卖场为，在宜春、衡阳等地开出3-4家百货。我们预测公司2011年至2013年EPS分别为0.96元、1.24元、1.58元。对应当前股价PE分别为25倍、19倍、15倍。考虑公司管理效率的显著提升，外延扩张能力的不断增强，我们认为可以给予公司一定估值溢价，维持对公司“推荐”评级。
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