奥克股份：削减光伏补贴 转往减水剂及上游
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浙商证券 程艳华
事件：
德国可能提前削减太阳能装机补贴。
Handelsblatt报道称：德国2011年新增容量是7500兆瓦，创纪录激增，德国政府两个主要部门已经同意加速太阳能发电优惠削减计划，将在4月前完成下一轮调整。德国环境部和经济部同时同意将下一轮入网电价补贴的削减规模扩大，其中较小的屋顶型太阳能电站的入网电价下调将在20%左右，更大的太阳能发电场入网电价下调将会至多到30%。
点评：
太阳能进入低谷期，依赖减水剂及上游发展。
公司的主要下游之一太阳能行业2011年出现了调整，如果2012年继续大规模削减补贴，对于奥克股份这类辅料生产企业将进一步挤压，目前多晶硅价格处于较低位臵，更进一步压缩成本空间较小。
目前减水剂业务发展较好，聚羧酸系减水剂逐渐进入普通工程，2012年增长点本部3万吨扩建项目。
公司为应对产业的变化趋势，主动进军上游、首次进入脂肪族聚醚领域。
增加20万吨上游环氧乙烷产能。该部分为首次进入上游行业，之前为与中石化等合作获取上游资源。增加30万吨环氧乙烷衍生物产品，相对于当前31万吨产能翻倍。其中，8万吨脂肪醇醚和重醚为新增产品。12万吨聚乙二醇和10万吨聚羧酸减水剂聚醚单体产品与现有产品结构一致。
盈利预测与投资评级：
公司估值在创业板位于低端，主要担心太阳能行业疲弱及技术风险，而当前公司进入上游领域，下游衍生物项目也仅1/3与太阳能行业相关，降低了对太阳能的依赖。调低盈利预测，预计2012-2013年每股收益分别为0.76，0.83元。
维持“增持”评级。
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