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　　平安证券(微博) 窦泽云

　　中国人寿是国内寿险行业龙头企业。

　　中国人寿作为中国寿险行业的龙头企业，无论是保费收入还是资产规模，一直在寿险公司中遥遥领先。业内最为庞大的寿险代理人队伍和营销网络确保了公司的渗透力和业务增长的稳定性。中国人寿作为保险行业国企龙头具备无可比拟的品牌优势，连续8次入选美国《财富》杂志公布的“全球500强”，在入选的4家中国保险企业中排名第一。

　　粗放式增长造成短期困难，重回价值利好长期发展。

　　近年来中国人寿总保费增速明显下滑，主要原因有两点：一、银保渠道受银监会新规以及理财产品热销影响保费增速大幅下滑；二、前期粗放式增长期间销售的短交产品交费期满，续期保费增长率近两年下降趋势明显。2011年中国人寿新管理层上任，调整公司战略，坚持价值导向进行业务结构调整。虽然业务转型期间短期阵痛在所难免，但中国人寿坚持结构调整的战略是非常正确的，必须坚持业务的价值导向，提升公司业务的利润率，利好公司的长期健康发展。

　　巨额浮亏成为公司主要隐忧，伴随股债回暖有望好转。

　　2011年，受A股市场大幅下挫影响，中国人寿浮亏大幅攀升，截止到2011年3季度末，已计提资产减值损失60亿，浮亏达380亿，成为2012年公司盈利的主要隐患。截止目前，股指已回升至2011年3季末水平。随着2012年股债市场回暖，中国人寿的浮亏情况有望好转。

　　距离中性和乐观目标价有14.3%和30.9%的上涨空间。

　　根据我们的测算，基于增速、中性、乐观预期下，中国人寿的新业务价值倍数为6.9倍，10.8倍和14.9倍。中国人寿在2012年悲观、中性和乐观三种假设下的目标价为18.7元、21.7元和24.9元。我们的悲观预期是按照新业务增速为0%情况下计算得到的公司底价，相对过于保守。公司目前股价相对于2012年中性和乐观目标价尚有14.3%和30.9%的上涨空间。

　　维持公司“推荐”评级。

　　维持公司“推荐”评级。受业务结构调整和资本市场下跌影响，中国人寿2011年遇到业务与盈利增速双双下滑的困境，阵痛期间公司业务员人力持续下降和个险业务持续下滑使得公司股价缺乏上涨动力。我们认为2012年公司的业务发展有望趋稳，受益于股债市场回暖和准备金贴现率上行，寿险业务的盈利情况也将好于2011年。作为纯寿险公司，中国人寿盈利受权益资产收益波动的影响最大，弹性最高，在市场上涨时将将享受投资收益提高和估值提高双重利好，我们维持中国人寿“推荐”评级。