查看最新行情

　　国泰君安 吴凯 吕娟王帆

　　煤机需求仍将保持20%左右的增长：煤机需求与煤炭产量以及煤炭开采机械化率密切相关，中短期内，煤炭在我国能源结构中的地位不会改变，未来煤炭产量仍将保持稳定增长。2012年规划煤炭新增产能为2亿吨，远高于去年水平。同时从历年情况看，煤炭实际产量也是远远超过了规划产量的。因此，今年煤机行业的需求依然强劲，全年20%的增长不成问题。

　　机械化率空间仍很大：2000年我国煤炭开采机械化率约40%，2009年约为60%，根据煤炭行业十二五规划，到2015年机械化率将提升至75%。即使如此，与国外发达国家100%的机械化率相比仍有很大的发展空间。

　　今年液压支架价格下降的可能性很小：由于去年行业内对新增产能较大的预期比较充分，企业为获取订单采取了价格战，而目前企业在手订单都比较充足，且下游需求十分强劲，因此，支架行业未来进一步价格战的可能性很小。

　　公司订单充足，高端支架占比高：2011年公司结转订单量为37.3亿元，今年一月份订单2.3亿，意向订单量为8亿多，综合计算，公司目前订单总量在47.6亿元。在手订单一半以上是高端支架，高端支架毛利率约35%，中端毛利率约25%。近三年公司支架产品的毛利率，基本保持了稳定，主要原因也是由于高端支架占比较为稳定。2011年公司液压支架的市场份额约26%，占高端支架的比例约60%，公司利润占整个支架行业的利润约60%。

　　发展煤机4S店，拓展业务链：发展煤机4S店是公司重要发展战略，目前公司已经有三家煤机4S店，去年收入约1.7亿元，未来还要在郑州、山西、淮南、内蒙、陕北等煤矿集中地继续布点，今年计划再开三家4S店。一家4S店年收入约5千万，净利率约20%。同久益等相比，目前公司这部分收入占比还很小，未来发展空间很大。

　　设备折旧较大导致刮板机毛利率较低：从2008年公司开始进入刮板机生产，2010年因产能被挤占所以停止了生产。2011年恢复生产，收入约9千多万。由于产量低，单位产量的设备折旧等较高，因此毛利率也远低于行业平均水平。公司刮板机的定位是重型刮板机，要实现进口替代，中长期规划是要成为国内刮板机五强，但要成为公司主要利润来源仍需继续培养。

　　发力海外市场：从2006年开始，高端液压支架已经实现了国产化。与国外企业相比，公司在产品质量、价格、交货周期等方面均具有很强的竞争优势，且国外订单的毛利率远高于国内高端支架35%的毛利率。

　　因此，公司将进一步加大俄罗斯、印度等国际市场的开拓力度。2011年公司国际市场订货金额1.13亿美元，同比增长690.19%。2012年公司规划在国际市场订单的目标是10亿元。

　　高端支架空间巨大：装备电液控制系统的高端液压支架在国内占比仅为10%左右，随着人工成本的不断上升，未来安装电液控制系统的工作面数量将不断提升，对电液控制系统的需求将逐步释放。国内电液控制系统的质量与国外相当，但价格是国外的三分之二左右。目前国内主要生产企业为天地玛珂，2011年的销售收入超过1亿元，市场占有率约50%。2010年公司电控系统销售3千多万，2011年销售4千多万。主要是因为公司产品刚刚推向市场，市场认可度较低。

　　发行H股，布局国际市场：公司发行H股主要目的有三个：一是公司在北美、澳洲、南非建立销售网络，开拓当地市场；二是希望在俄罗斯、印度建立维修及生产基地。一方面是这两个国家的煤机市场巨大，以印度为例，其每年煤炭产量约4亿吨，其中85%为露天开采，但现在露天开采储量基本开发完毕，未来要增加井工开采，这么每年对煤机的需求在数百亿元。另一方面有利于售后服务。第三是要在德国设立研究院，并以此为平台，引进、吸收德国先进的煤机制造技术。

　　盈利预测及评级：由于公司订单充足，支架价格进一步下降可能性较小，因此，我们将2012~2014年公司的盈利预测由2.10、2.45、2.82元调整至2.15、2.50、2.91元，目标价33.6元，“增持”评级。