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　　东北证券 周思立

　　公司是国内塑料软包装的龙头企业之一，下游客户主要覆盖食品、医药、农化、日化等具有明显消费属性的行业，下游快速稳定的增长确保公司业绩的相对确定性。我们预计公司2012-2013年EPS(考虑增发摊薄总股本)分别为0.84元和1.10元，以当前股价计算对应动态PE分别为16倍和12倍，给予公司“推荐”的投资评级。

　　包装印刷行业属于生产性服务业，产品标准化水平较低，盈利能力取决于客户素质及相应特定产品的要求，农化因安全要求较高，毛利水平也相应较高，医药和食品次之，日化产品毛利率相对较低，因此，即使在没有新增产能的情况下，公司也可以通过优化产品结构和客户结构推动毛利率的提升，增厚EPS。

　　公司多年来一直采取稳健经营的方针，在合理扩大终端产品产能的基础上积极向上游基膜拓展，延伸产业链，避免上游的大幅波动对业绩的短期冲击，公司近5年来毛利率稳步提升，由2007年的15.5%提升至2011年的20%。

　　全国性布局拉开帷幕。公司通过收购的方式完成了广州和河北的布局，广州子公司在2011年7月完成了技改，并相应得到客户的认证，产能由先前的7000吨增至1.2万吨，2012年将开始为公司贡献业绩。

　　定向增发储备项目，迈向高成长时代。公司的定向增发共涉及四个项目，预计总投资4.15亿元，项目完全达产后将新增收入10亿元左右，新增归属母公司所有者的净利润7400万元，在2011年的1.48亿元基础上增长50%。