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　　华创证券 廖万国

　　事项：

　　公司收到国家工业和信息化部消费品工业司收储的714万剂甲型H1N1流感疫苗部分货款7855.13万元，公司曾经在2010年度对该批疫苗做过存货跌价准备。

　　主要观点：

　　1.甲流收入确认和存货跌价转回有望提升2012年的业绩。

　　公司2011年实际未得到确认的甲流数目为714万剂，如果按照当时最初的收储价格计算对应的收入应为1.5亿左右，此次仅确认其中部分收入，不排除后续会继续得到确认的可能，而且由于2010年公司曾对该批疫苗做过存货跌价准备，预计有望得到部分转回，将提升公司业绩，预计可以提升业绩0.12元左右。

　　2.重庆公司报批进展顺利，预计二季度实现销售概率大。

　　我们预计重庆公司有望于今年2月-3月份通过GMP论证并且实现生产。目前重庆公司有7个浆站，测算2011年重庆公司的存浆量超过100吨，今年重庆公司的采浆量有望达到150-200吨，而且河南封丘浆站的采浆量稳步增长，这样2012年基本可以平滑2011年贵州浆站关停事件对于公司2012年采浆量的影响。

　　3.国家政策利好初现端倪，公司借机多渠道拓展浆站资源。

　　由于受贵州事件影响，国家部分小制品一度出现供需紧张的局面，因为卫生部发布了《关于单采血浆站管理有关事项的通知》：

　　一是《通知》提及适当扩大现有单采血浆站的采浆区域，提高单采血浆采集量，我们分析认为由于公司的武隆浆站处于三个县的交界处，而且由于封丘浆站地处平原扩采浆区域之后发展献浆员相对容易，目前相关材料已经报批，未来扩大采浆区域之后有望大幅提升这两个浆站的采浆量。

　　二是《通知》提到各地在设置审批单采血浆站时，要向研发能力强、血浆综合利用率高的血液制品生产企业倾斜，明显利好公司申请新的浆站资源。

　　三是公司加大重庆及其他区域浆站的献浆的宣传力度，一方面将贵州部分优秀浆站站长调到重庆经营新浆站，希望利用他们在贵州的经营经验快速提升重庆公司采浆量。二鉴于公司考核压力，公司所有浆站都加大宣传力度，深入乡镇做宣传并且努力解决献浆员的交通问题，借此提升献浆员的积极性，希望最大限度提升重庆公司的采浆量。我们分析认为重庆具有较好的献浆历史，预计在公司积极的宣传效应下，采浆量有望实现较快上升。

　　4.血制品供应稍显紧张，血制品进入行业发展的上升期。

　　我们分析认为血制品是一个跟随国家政策具有一定波动的行业，此次贵州关停省内16个浆站，国内投浆量下降达到20-25%，对血制品供应影响较大，前期凝血VIII因子等小制品显现供应紧张苗头，我们预计行业的景气度将逐步提升。

　　之前在进口白蛋白冲击下，行业内白蛋白出厂价价格有所回落到300元/10g左右，静丙基本维持在500元/2.5g左右，和国家的最高零售价360/10g、600元/2.5g还有一定的差距。历史上在血制品景气度较高的时候，经销商出于配货的需求也能够接受血制品企业提高出厂价，降低自己的利润提高，所以预计今年出厂价的提升有望提升公司的业绩。

　　5.投资建议：“推荐”（维持）。

　　假设2012年公司白蛋白静丙的出厂价为330元/10g、520元/2.5g，2013年出厂价上调为350元/10g、540元/2.5g，鉴于公司甲流收入得到确认以及对于提高出厂价的预期，我们上调2012、2013年盈利预测，公司2011-2013年EPS 0.71/1.16元/1.43元，对应PE为35X/21X/17X。我们分析认为目前血制品行业随着贵州关停省内浆站之后，行业逐步步入上升通道；公司经营稳健布局长远，未来公司借助利好政策和在河南、重庆的独家优势开发新的浆站，不排除浆站获批进度上有超预期的可能，且2011年由于甲流业绩基数低降低公司业绩基数，为明后年的持续稳定增长奠定基础，维持“推荐”评级。

　　6.风险提示：

　　(1)重庆公司GMP论证进展低于预期。

　　(2)出厂价的提升低于预期。