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　　宏源证券 王京乐

　　千秋矿停产近两个半月正式复产。去年11月初公司旗下千秋矿遭遇冲击地压事故停产整顿，预计造成经济损失近3000万元，直接影响去年4季度产出约30万吨，而今年1季度正值春节放假，抵减了停产的部分影响。千秋矿为公司置换注入的资产之一，煤种为长焰煤，保有储量1.57亿吨，核定产能210万吨，复产意味着短期利空出尽。

　　完成华丽转型，盈利能力继续改善。去年下半年完成资产置换后，公司主业已由通信转为煤炭开采，净利率也由不足10%升至15%以上。

　　未来公司盈利能力仍有提升潜力，源于1)目前煤种以长焰煤为主，下游供应电厂，实际可用作化工原料，如调整销售结构将抬高综合售价；2)集团优质焦煤资产有望逐步注入；3)除目前的常村和石壕煤矿外，其余煤矿将陆续配套洗煤厂，原煤入洗规模将逐步扩大。

　　内生增长力弱，期待集团再启资产注入。公司此次置入煤矿均为成熟矿井，扩产空间不大，今年增量可能仅来自孟津矿，预计未来2年产量复合增速不足5%，但大股东义煤集团为河南第三大煤炭集团，目前合计产能约为3600万吨，相当于公司的2倍，并曾承诺未来两年内完成分批注入，因此公司有望复制“山煤国际”的成长路径。值得关注的是，近期郑州煤电的注入兑现实际带来了新的启示。

　　首次给予“买入”评级。估值上，预计近3年EPS为1.53元、1.71元和1.84元，对应今年PE为16倍，估值优势不明显，但鉴于千秋矿停产、去年业绩不达预期等利空逐步出尽，后期大股东资产注入可能加快，产品结构及盈利水平逐步改善，公司未来两年有望大有可为。