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　　湘财证券 苏多永

　　销售基本符合市场预期。2011年公司实现合同销售金额约13亿元，销售基本符合市场预期。最新网签数据显示：通州东方玫瑰家园项目约实现合同销售金额7亿元，大连东方玫瑰项目约实现合同销售金额5亿元，长春玫瑰谷约实现合同销售金额3亿元，加上通州东方玫瑰家园项目前期销售而未结转部分(A1#和A2#楼)，公司2011年可结转资源充足，预计全年实现结转收入超过20亿元。

　　2012年可售资源较多。2012年公司可售资源主要包括通州玫瑰家园、大连玫瑰东方、长春玫瑰谷、武汉荷叶山庄等项目。通州玫瑰家园项目2011年取得预售证共计17.93万平方米，网上签约备案面积共计5.01万平方米，剩余可售资源约12.92万平方米。同时，通州玫瑰家园项目D区2012年能够实现预售，若市场回暖，这部分资源可供应上市。大连玫瑰东方二期2011年底已经拿到预售证，近期将会推出，全年计划实现合同销售金额6亿元。长春玫瑰谷项目一直处于销售之中，已取得预售证并在销售中的资源约5.86万平方米，再加上后续的推盘，预计全年实现合同销售金额3-4亿元。武汉荷叶山庄项目已经取得“两证”，计划2012年一季度内取得其他“三证”，计划年内推出预售。

　　持有性物业重估价值高。公司持有性物业主要包括1万多平方米深圳彩虹新都商厦、0.7万多平方米深圳太平洋大厦和1.5万多平方米北京家乐福。公司持有性物业的评估值约10亿元，是其账面价值的3倍左右。由于该部分物业的租金收益率仅6%-7%，低于银行同期贷款利率，更低于公司债权融资成本，不排除公司出售部分持有性物业的可能性。若2012年公司出让部分持有性物业，公司2012年业绩压力将明显减轻，业绩有望保持较快增长。

　　陕西金矿正在推进之中。公司拥有陕西省宁强县2个探矿权，勘察面积合计约25平方公里。公司探矿权还有待转为采矿权，尽快开发取得收益。目前，公司正在办理资源储备备案，一旦完成将办理采矿权证，预计2012年7-8月份办理完毕。根据以往经验，黄金储量越大，采矿权证办理难度越大，若按照金金属量19.67吨进行申报，可能时间较长。为了尽快取得探矿权证，公司可能分批分次申报，加快采矿权办理速度。乐观预计，2012年底可能投产，2013年见效益。

　　估值和投资建议：

　　公司RNAV87.57亿元，每股RNAV13.58元，对应2012年2月6日9.99元的收盘价折价率约26.44%。预计2011-2013年公司EPS分别为0.69元、0.93元和1.04元，对应2012年2月6日的PE分别为14.49倍、10.76倍、9.59倍，PB分别为2.30倍、1.89倍、1.58倍。结合公司基本面，参照房地产行业一般估值水平，维持公司“增持”评级。

　　风险提示：房地产市场政策变动风险和销售下滑风险，采矿权证办理缓慢风险等。