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　　东方证券 张远德

　　方正公司研究类模板事件：

　　　　2月1日晚间国电南瑞发布2011年年度报告：公司2011年实现营业收入46.60亿元，同比增长53.49%；归属于上市公司股东的净利润8.55亿元，同比增长64.80%。相比2010年未调整的报表(不含安徽电网和中天电子)，营业收入同比增长87.75%，净利润同比增长80.12%。实现基本每股收益0.81元。

　　　　点评：

　　　　盈利能力稳步上升，订单充足保障明年业绩。

　　    在报告期内，公司销售毛利率为17.79%，同比增长6.78%。公司在行业中占据了市场份额以及技术优势，毛利率保持在较高的水平，并且盈利水平在稳步上升。根据对公司历史数据的分析，一般公司当年签订的合同金额90%以上会体现在第二年业绩上，公司2011年签订合同72.20亿元，能够保障明年营业收入45%以上的增长率。同时，公司2012年计划新签合同88亿元，公司业绩在2013年以后有望保持25%以上稳定增长。

　　　　智能电网急先锋，二次设备领军者。

　　    在智能变电站领域，公司参与了智能变电站标准的制定，在智能变电站低压保护领域占有率达到40%以上。国网公司“十二五”期间计划新建110kV及以上智能变电站约5182座，改造110kV及以上变电站约1052座，公司无疑是这场盛宴的最大受益者。在智能用电方面，公司充电站业务占有率达到80%以上，未来将受益于电动汽车充电基础设施的建设。

　　　　配电自动化龙头，新能源业务有望爆发。

　　    公司在网省级调度市场占有率达70%，在地调市场占有率50%，县调占有率30%，随着配调一体化的推广，公司在配电网市场的份额有望进一步提高。公司积极参与新能源业务，完成了国家风光储输示范工程、山西风电等重点项目，我国计划到2020年风电装机达到1.6亿千瓦、建成8个大型风电基地，实现风电的集约开发和规模外送，以及集团光伏相关业务的带动，公司的新能源业务有望成为公司新的利润增长点。

　　　　资产注入值得期待。

　　    国家电网承诺在一定时期内通过资产整合解决公司关联交易、同业竞争问题，南瑞继保注入预期加强。南瑞继保在电网变电站自动化和保护中市场份额位居第一，盈利能力居于行业前列，注入后有望进一步增强公司竞争实力。

　　　　盈利预测与估值。

　　    我们预计公司2012-2014年摊薄后EPS分别为1.25元、1.84元和2.69元，当前股价对应市盈率分别为23.06倍、15.65和10.71倍，考虑未来智能电网投资明确以及公司在行业内的龙头地位，未来有望实现持续增长，给予“买入”评级。

　　　　风险提示：智能电网投资放缓风险；产品技术创新的风险。