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　　东方证券 杨云 王晶

　　金发科技是国内改性塑料龙头企业，依托强大技术研发能力和完善的销售渠道，公司在下游家电及汽车行业不景气的背景下，前三季度实现营业收入87.6亿元，净利润同比增长51.7%。未来随着生物可降解塑料，碳纤维和特种工程塑料等项目不断深入，新材料有望占据公司收入的半壁江山，届时公司将实现从塑料加工向新材料生产企业的完美转型。

　　公司生物可降解塑料顺利实现产业化，市场前景广阔。公司珠江3万吨石油基生物可降解塑料PBSA已经实现工业化生产。目前全球可降解塑料总需求量55万吨，到2015年有望达到200万吨。而欧美高性能产品年产量仅30万吨左右，市场缺口很大。此外，目前国内包装及农业用塑料达2700万吨，未来随着技术成熟，成本降低，国内潜在需求巨大。

　　碳纤维项目顺利推进，满足工业领域需求的快速增长。碳纤维长期被国际寡头垄断，目前国内年需求量1万吨，基本依靠进口，应用领域也多局限于体育器材。到2015年，碳纤维需求量将达2万吨，仅汽车领域需求就达1000吨。公司2000吨碳纤维及10000吨碳纤维复合材料项目将填补国内高性能碳纤维的空白。

　　传统业务市场份额不断扩大，毛利不断增加。公司2011年预计销量在60万吨以上，远高于国内同类企业，但国内改性塑料需求650万吨，空间依然巨大。随着公司在车用市场开拓力度加大，以及家电用产品的技术含量增加，今年公司将新增产能30万吨，产品毛利率将逐步提升，逐步成长为国内改性塑料行业的航空母舰。

　　盈利预测：我们预计公司各项目新建和扩建产能将按计划逐步投产，预测公司2011-2013年EPS分别为0.78元、0.95元、1.33元。结合公司传统塑料业务和新材料业务并存的特点，我们给予公司2012年15倍市盈率，对应目标价14.3元，首次给予公司“增持”评级。

　　风险因素：原油价格大幅上涨，原材料大幅上升；宏观经济持续低迷，下游需求持续不振；公司技术落后以及市场推广力度不够导致新材料产业化停滞。