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　　中投证券 张镭 邓学 邢卫军

　　公司1月31日公告11年业绩预告：预计归属于母公司净利润增长40%以上。据我们测算，不考虑资产注入影响，预计11年实现收入3800亿元左右，归属于母公司净利润173亿，实现EPS为1.87元，考虑注入资产摊薄影响，实现EPS为1.86元。

　　1、我们坚定看好乘用车投资价值(业绩好、估值低)，将持续获取超额收益，短期有回调压力，但2月中旬汽车投资热情仍将回归；

　　2、2013年汽车景气高峰必将再现，2012年汽车增速将明显回升，趋势投资机遇明显；

　　3、扩大内需改善民生，乘用车消费将是未来拉动方向，上汽集团是首选投资标的，竞争优势明显，投资价值显现。

　　投资要点：

　　2013年汽车景气高峰必将再现，2012年是汽车行业增速将明显回升。

　　我国02-03年、06-07、09-10年景气高峰来自于新车需求和换车需求(4年一换)的释放，同时经济周期向上也将明显助推汽车消费；我们认为，2013年汽车景气高峰必将再现，2012年汽车行业增速将明显回升。上汽集团是投资乘用车的首选标的。

　　核心公司优势明显，份额扩张仍在继续。

　　公司11年销量401万辆(同比+12%)，其中核心子公司上海通用(同比+19%)和上海大众(同比+16%)增长稳定，竞争优势明显，份额持续扩张。预计上海通用和上海大众分别实现利润201和172亿元，同比30%和42%，推升公司业绩快速增长。

　　上汽集团投资价值兼顾周期低估值和消费成长性。

　　经济转型背景下，扩大内需改善民生，乘用车消费将是未来消费拉动的重要方向；上汽集团作为乘用车龙头，中长期仍有广阔的成长空间。业绩好和估值低是整个乘用车板块的投资价值所在，优秀龙头汽车公司的中长期价值显现。

　　新产能即将投放，产能瓶颈将暂时消除。

　　核心子公司上海通用和上海大众长期产品供不应求，生产线超负荷运转。两公司在12年下半年均有30万以上新产能开始投放，缓解产能不足问题，保障13-14年销量和利润的持续增长。

　　投资建议：

　　不计注入资产影响，预计公司11-13年实现收入3800亿、4403亿和5093亿，归属于母公司净利润为172亿、198亿和241亿，每股EPS为1.87、2.15和2.61元。我们给予公司12年9倍估值，目标价19元，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：

　　宏观经济放缓打击汽车消费情绪，汽车市场竞争加剧影响公司毛利，注入资产拉低。