华能国际：火电经营潜心修行 周期向上
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国泰君安 王威
投资要点：
公司是A股电力板块大型公司中火电业务比例最高的公司，同时也是火电板块中总市值最高的公司。华能国际作为龙头公司，其盈利能力亦明显高出行业平均水平。
按照2011年底的重点合同汇总情况推算，12年公司重点合同煤价格涨幅被控制在5%左右，市场煤限价的落实情况有待观察。乐观预计，2012年公司综合煤价涨幅将在0-5%之间，涨幅明显低于往年。
11年加息对公司财务费用的影响较为复杂。主要影响将体现在12年。我们初步估算，因加息对公司12年财务费用产生的影响约合EPS0.06-0.07元。与此同时，12年资本开支的下降、盈利的回升对财务费用有一定抑制作用。
经过几年来的财务杠杆扩大化，五大集团对资本开支的控制已经体现在上市公司层面。我们推算12、13年华能国际可预见新增的装机容量都在300-400万千瓦左右，年均装机增速5%左右，明显低于往年。
华能国际自上市以来保持着每年都有现金分红的惯例。按照最新市值计算，公司最近三年年均分红相对于总市值比例达到2.9%，在火电板块内处于最高水平。
公司在规模扩张较快、股本稀释较少的情况下，负债率仍然保持相对较低，同时每股发电量相对较高。预计华能国际12、13年EPS分别为0.44、0.53元，对应目前股价动态PE分别为12、10倍。维持“增持”评级，上调目标价至6.5元。同时我们维持对电力行业的“增持”评级，建议抓住五年一遇的行业转折，首选华能国际进行配臵。
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