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　　民生证券(微博) 张琢

　　一、事件概述：

　　新宁物流通过决议，向公司董事、中高级管理人员及核心业务(技术)员工进行股权激励计划，包括股票期权激励计划和限制性股票激励计划两部分。

　　二、分析与判断：

　　本次股权激励计划以公司中坚力量为主，对公司未来经营有保障促进作用。

　　本次股权激励计划涉及公司董事、中高级管理人员及核心业务(技术)员工等93人，涉及高管仅有财务总监与董秘两人。本次股权激励计划覆盖范围较广，且中高级管理和业务技术人员得到重点覆盖，获得股票期权份额的98.52%和限制性股票份额的90%。我们认为，此举将充分调动公司中坚力量的积极性，对公司未来经营具有较强的保障促进作用。

　　业绩基数较低，行权(解锁)条件并不算严苛。

　　本次股票期权行权价为9.32元，限制性股票授予价为4.46元/股。行权(解锁)条件为，以2011年为基准，2012至2014年，公司净利增幅分别不低于25%、56%和95%；加权平均净资产收益率分别不低于6%、7%和8%。行权(解锁)条件略高于我们的盈利预测，显示出公司对于未来的增长状况具有较强的信心。由于2011年公司业绩基数较低，如果募投项目进展加快，上述门槛有望达到。?股权激励期内摊销费用逐年递减，对公司压力先重后轻本次股票期权行权价为9.32元，高出上一交易日收盘价8.66元约7.62%；限制性股票授予价为4.46元/股，为公告前20个交易日均价的50%。以公司假设为准，2012-2015年年度摊销费用分别为463、333、131和24万元。依照我们的盈利预测，2012年摊销费用会对EPS形成约20%的影响，这将对公司形成一定压力。但随着费用逐年减少，公司盈利情况有望逐渐改善，费用摊销压力将逐渐减轻。

　　三、盈利预测与投资建议：

　　四季度以来，深圳仓储、基酒物流等新项目均已开始扭亏为盈，项目前景值得期待。我们认为，在2011年业绩基数较低的背景下，香港货种流入和涉入消费品领域将是公司2012年业绩增长的重要催化剂，预计公司11-13年营业收入分别增长16.70%、20.80%和23.50%，实现EPS为0.13、0.22和0.31元，对应PE分别为67.76、39.94和28.26倍，给予“谨慎推荐”评级。

　　四、风险提示：

　　大盘系统性风险。