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　　民生证券(微博) 张琢

　　一、事件概述：

　　2011年唐山港(曹妃甸、京唐港)吞吐量达3.17亿吨，同比增长27.31%，再创历史新高。据统计，2011年以来河北辖区港口监管船舶29.66万艘次，货物6.34亿吨，同比增长18.06%；其中，煤炭、石油、铁矿石等战略物资总计5.97亿吨，占货物总量的93.4%。

　　二、分析与判断：

　　唐山港区临港工业成长性强，未来吞吐能增速值得期待。

　　国务院批复《河北沿海地区发展规划》，标志着河北沿海地区发展正式上升为国家战略，和秦皇岛、黄骅港相比，唐山港区临港工业成长性更强。(1)唐山港区建港时间晚、历史包袱轻，在产业结构转型上灵活性更强；(2)京唐港所在的乐亭新区是唐山市“四点一带”战略的东端起点，规划面积1300平方公里，适合发展庞大的临港工业；(3)中储粮油脂油料仓储加工项目、长久国际汽车产业园项目、进口木材加工项目、开滦配煤中心建设项目、唐钢无缝钢管项目、中厚板型钢项目、旭阳焦化二期、内蒙古化工园区项目等已在临港产业带纷纷落地，对港口后期的货源增量形成有力支撑。

　　港建费调整后港口代缴比例下调将提升唐山港的毛利水平。

　　自2011年10月1日起，《港口建设费征收使用管理办法》将开始实施，由港口装卸公司或码头负责征收改由港口所在地的海事机构负责收取。在此之前，港建费主要由港口公司代缴，增加了港口的费用成本；在改变征缴主体之后，港建费由海事局向货主直接收取，这部分费用从港口公司转嫁到货主，虽然其中30%-50%的费用由港口公司补贴，但利润空间得到明显提升。我们认为，港建费调整后港口公司2012年的毛利水平将获得大幅提高，特别是此前代缴比例较高的唐山港业绩提升最为明显。

　　突破产能瓶颈，提升接卸能力，2012年业绩有望提速。

　　2011年10月份，公司20万吨级矿石专业化泊位的顺利投产，制约公司价格上涨的核心因素已经不存在。此前，由于公司不具备20万吨级大船的装卸能力，导致辐射区域内的大船客户被迫只能选择其他港口进行装卸，公司为了保证竞争优势铁矿石收费一直低于其他港口2-5元；此次主航道升级、新码头建成后，意味着河北港口的竞争格局将被完全改变，未来铁矿石的增量主要体现在从其他港口的回流。

　　三、盈利预测与投资建议：

　　一方面，政策面将持续推动唐山港区临港工业带十二五期间的高速发展；另一方面，随着主航道通航能力升级，公司将改变过度依赖印度矿的不利局面；第三，港建费调整后将提升唐山港的毛利水平。综上，我们维持前期盈利预测，11-13年EPS分别为0.49、0.78、1.37元，目前股价对应的PE为13.68、8.61、4.94倍，维持“强烈推荐”评级。

　　四、风险提示：

　　大盘系统性风险；天气影响。