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　　国信证券 王念春

　　创新突破不断呈现。

　　公司历年来在制冷技术上获得创新突破，从过去经典的睡眠空调技术、低温制热技术、智能化霜技术、G10低频控制技术的基础上，2011年更是在变频空调所用钕铁硼材料替代、全球首台双级高效永磁同步变频离心式冷水机组上获得令人惊喜的突破。我们认为公司将在2012年以此获得在变频空调产品上的竞争力明显提升；同时继续渐进积累在中央空调的规模和技术优势，获取未来量变到质变的下一个成长点。

　　每一轮公司分化均显示出竞争力提升表现。

　　公司在过去行业每一次的增速放缓过程中，都体现出其领先龙头的增长魅力，这一轮也不例外，2011年国庆到近期的零售端销售表现均印证了这一点。公司在2011年10月以来继续保持了内销的较好增长，且出口毛利率环比2011年1-6月出现明显提升。

　　2012年竞争环境当中处于主动地位。

　　我们判断2012年行业虽需求增速放缓，但公司的定价能力以及竞争主动权却有提升表现，这主要是基于行业竞争更多的转向产品创新能力比较、渠道影响力比较的原因。

　　建议参与公司定向增发。

　　公司公开增发启动，每股发行价17.16元，拟募集资金不超过32.6亿元，增发完成后公司股本增加6.7%。公司具备明显的制冷技术创新优势、近期销售表现好于同行，建议家电配置比率较低的机构积极参与增发。

　　维持“推荐”评级。

　　预期公司未来业绩成长确定性高，其产品定价能力是其他同行所不能及的，2012年1季度预期净利润同比增速约18-20%，预期公司2011、2012、2013年每股收益1.88、2.20、2.56元，维持对公司的“推荐”评级。即便按2012年增发后11倍PE计算，公司也可达到每股价值22元。