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　　光大证券 姚杰

　　下游行业升级正当时节。

　　输液行业处在政策推动的拐点上，也是汰弱留强、行业升级的当口。由于新版GMP要求输液类企业在13年底前完成认证，所以12、13年将是企业升级生产线的契机。但由于招标过程中，玻瓶和塑瓶的价格非常低，所以抑制了企业采购设备的需求。因此软袋将出现明显的市场份额扩大，对应的生产线需求放量将更明显。

　　也因为输液行业处在利润水平的低点，企业对智能灯检机等能提升效率并降低成本的产品将更加青睐。公司的智能机也能使用在食品饮料行业。

　　软袋输液生产线寡头、塑料安瓿生产线第一家。

　　国内非PVC软袋大输液生产线制造领域是寡头垄断格局，仅有2家企业，且技术水平接近。千山药机近年的非PVC大输液生产线销量一路增长，趋势良好，大输液产业格局的巨变也利好该类生产线热销，也有国际需求。

　　公司的塑料安瓿生产线是独家产品，正处在爆发当口。塑料安瓿替换玻璃安瓿就如同玻瓶大输液被塑瓶、软袋大输液替换，从而实现软塑化。目前叩响扳机的事件就是国内第一家塑料小水针企业获得国家的认证，继而观望企业将开始正式采购塑料安瓿生产线。我们预计2-3年内，国内尚没有类似的企业可以挑战千山药机塑料安瓿生产线的领导地位，高毛利率将维持。

　　无菌灌装新格局将引发下一轮行业升级。

　　未来的产品中，我们认为无菌灌装输液生产线将是重磅的品种。该生产线可以一次性完成“吹灌封”，最大限度减少了二次污染的机会。这使得目前大输液生产过程发生重大变化，产品的安全性显著提升，甚至获得单独定价。目前仅有进口线，千山将是国内第一家无菌灌装生产线制造企业。

　　投资评级：“增持”评级。

　　我们预测公司11-13年eps分别为0.90、1.57和2.25元。其中12年高增长的原因之一是1500多万新设子公司贡献的净利润，贡献eps0.22元左右。我们给予公司12年业绩25x的估值，合理价位为39.3元，“增持”评级。

　　风险提示：

　　塑料安瓿获批延期；塑料小水针上市价格不理想。