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　　民生证券(微博) 张琢

　　跨行业布局，附加值提升得期待。

　　公司原有的金属物流与套裁加工技术附加值较低，很难获得较高的增值空间。公司一方面将未来金属套裁加工的重心从钢材向铝材转移，另一方面积极布局LED外延片领域，表明公司正在从初级加工配送向高附加值的LED领域转型。

　　金属套裁加工龙头，铝材产能释放受益笔记本轻型化。

　　公司凭借地域、规模优势，在金属分销领域处于行业龙头地位。一方面，公司通过主动物流方式满足客户对不同类型钢材、铝材的需求，提高利用率；另一方面，公司将增产重点放到了能够获得更高毛利率水平的铝板配送业务。综合来看，公司主营业务毛利率水平仍然存在上升空间。

　　小额信贷受益于大环境，融资上限有望达到7亿元。

　　公司小额信贷业务主要作用为服务“三农”，受到国家政策扶持。在当前货币紧缩背景下，公司小额信贷行业拥有良好的市场环境。2011年11月，公司将小额信贷公司注册资本从2亿增加至3亿元，整体放贷额度有望大幅增长，预计2012年融资上限有望达到7亿元。

　　LED进入布局良机，有望享受行业政策红利。

　　终端产品价格的大幅回落，预示着LED拐点即将来临，公司适时介入将分享行业高成长。首先，2012年是全球白炽灯淘汰速度最快的一年，下游需求有望得到缓解；其实，行业补贴有望进一步加强，政策红利促成行业利润反转；第三，公司低成本步入LED上游领域，有望提早贡献利润。

　　南工锻造上市将成为公司股价的重要催化剂之一。

　　公司参股的南工锻造经营正常，存在上市预期。2010年公司对南工锻造增资，投资金额达到1960万元人民币，目前占注册资本的7%。南工锻造有限公司成立于2003年3月，目前已成为国内加工链最长、加工设备最完善的综合型、高科技民营锻造企业，在国内大型风力发电机主轴(1.2MW-2.5MW)的市场占有率达到15%左右。

　　公司盈利预测：公司处于转型升级前期、未来业绩增长前景大。

　　2011年股价跌幅超过60%，估值修复空间较大。考虑到钢板和铝板价格、LED和能源合同管理业务的不确定性，暂给予“谨慎推荐”评级。预计公司11-13年归属母公司股东净利润分别为1.22、1.84及2.25亿元，增速为44.46%、55.10%及23.02%；全面摊薄EPS为0.33、0.51及0.62元，对应PE为14.90、9.61及7.81倍。