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　　光大证券 陆洲

　　冷链行业需求犹在，受益政策扶持，成长性大于周期性。

　　公司本部以大中型冷冻、空调设备的研发制造以及制冷空调设备成套工程服务为主业，是国内冷链行业的龙头。在国家2010年出台的《农产品冷链物流规划》中，明确了十二五期间冷链物流较高的发展目标，并对冷库、冷藏车等设备及冷链流通率、冷藏运输率等指标均有明确的规划。

　　在经济景气程度下行，保增长为主要任务的大背景下，我们认为内需将是政府着重发展的一块内容。冷链行业受益政策扶持，其成长性大于周期性，是我们较为看好的一个子行业。

　　我们认为公司在冷链领域具备较好的竞争优势，包括：1、研发技术领先，占领高端市场；2、成本控制能力较强，产品利润率较高；3、参股公司盈利能力强，贡献利润显著。

　　参股公司是利润重要来源，其效益稳健增长。

　　烟台荏原：溴冷机制热业务呈现爆发式增长。得益于余热利用市场的兴起，2011年烟台荏原溴冷机制热业务出现了爆发式增长，收入预计达到3亿元，相比去年3000万的收入增长达到10倍。余热制热业务具有广阔的市场容量，我们预计溴冷机制热已经进入快速发展期。

　　烟台顿汉布什：地铁空调市场助推公司业务稳定增长。目前烟台顿汉布什在中央空调领域主要做高端市场，占据地铁空调市场70%的份额。根据各城市轨道交通发展规划，轨道交通总通车里程在2015年增加到3000公里，比2011年1600公里增长近一倍。我们预计公司将充分受益轨道交通发展所带来的空调设备需求的增加。

　　烟台现代冰轮重工：依靠强大外资背景，订单有保证。依靠其外资母公司韩国现代集团强大的技术实力和业务关系，现代冰轮重工的订单来源有一定保障，预计明年处于平稳发展期。

　　预计公司2011-2013年EPS为0.47、0.64、0.90元，给予“买入”评级。

　　我们认为公司受益于农产品冷链物流发展规划和居民消费结构升级，本部销售增长稳健；受益于吸收式热泵市场的爆发式增长和中央空调市场稳健发展，参股公司增长强劲。我们预计公司2011-2013年EPS为0.47、0.64、0.90元，给予“买入”评级。目标价16元，对应2012年25倍PE。