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　　国联证券

　　“轻运营”模式打开盈利的“蓝海”。公司以其独特的“主题公园+旅游文化演艺”经营方式创造出“轻运营”模式，在保持较同业高资产周转率的同时，边际投入低，拥有极强的盈利能力，并且演艺节目轻资产的特性决定了其具备较强的复制能力，我们看好宋城模式给公司业绩带来的持久增长。

　　经营稳健，基本面有保障。公司1-2年业绩增长的来源仍是现有的杭州市内景区，宋城景区仍将是业绩的主要来源，宋城二期的建成将提升景区接待能力，西湖申遗成功和休博会的举办将有望拉动宋城景区入园游客量；杭州乐园2012年上演《吴越千古情》以及水公园的运营使其有可能成为业绩增长的黑马。

　　异地复制发展空间大。公司未来2-3年的看点是公司的异地扩张项目，目前已经着手开展4个异地项目，预计三亚项目2012年下半年完成并开始贡献收入、泰山和石林项目有望2012年底或2013年初完成，丽江项目预计2013年下半年完成。异地项目如若培育成功，业绩将呈倍数增长。

　　给予公司长期“推荐”评级，六个月目标价30.1-32.7元。预计公司11年-12年EPS分别为0.61元、0.86元，我们看好公司“主题公园+旅游文化演艺”经营模式的复制，如若千古情系列培育成功，公司在未来2-3年业绩将出现倍数增长。考虑到公司旅游文化演艺概念在A股市场上的稀缺性，加上公司经营模式的特殊以及2年后连锁复制的高业绩爆发可能性，我们采用PEG方法并参考DCF进行估值，给予公司市盈率一定的溢价，认为对应于12年EPS35-38倍市盈率较合理，对应于合理目标价位30.1-32.7元，给予公司长期“推荐”评级。

　　风险提示：(1)2011年业绩不及预期；(2)一线景区扩展拿地遇阻；(3)密集拿地耗资巨大，后续投入不足风险。