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　　光大证券 张良卫

　　事件：

　　公司发布公告，东方传奇项目由于资本市场募集资金情况严峻，融资不能完成，因此《认股协议》于2011年12月31日终止。

　　国际化进程遭遇坎坷，长期战略仍将稳步推进。

　　与好莱坞合拍英文片一直是公司国际化战略的重要步骤，公司作为国内领先的影视剧公司，积极向海外拓展扩大其品牌影响力，学习先进经验，尽管此次海外扩张遭遇挫折，但我们认为并不会影响其长期的发展战略，对短期业绩影响也不大，公司仍将积极拓展与好莱坞电影企业的合作模式，探索国际化道路，短期若股价出现调整提供更好的介入机会。

　　短期看影视剧“大年”，长期看“内容+衍生+渠道”路径实现。

　　短期来看，公司明年电影和电视剧业务均是“大年”，将带来业绩的强劲增长；长期来看，许可使用费的落实体现其强大的品牌力量，后续仍有望逐步落实新的项目；与腾讯加大合作力度加大影视剧的新媒体营销力度，未来将产生更多的盈利增长点，同时有利于提高业务的协作效应。

　　我们在2011年4月28日发布的《华谊兄弟：35倍估值高吗》报告中提出，公司有望成为中国大陆首家综合传媒娱乐集团，影响力辐射整个华语地区，长期价值显著。2011年以来，华谊兄弟文化城落户上海嘉定，在苏州打造电影主题公园，一次又一次的战略布局举动充分说明公司高超的战略运作能力，以及业务布局上兼顾长短期利益的考虑，显示出公司正积极地向着综合性娱乐传媒集团方向迈进。

　　盈利预测与投资建议：

　　维持2011-2013年EPS分别为0.35、0.57、0.77元，对应当前股价估值分别为45、28、21倍，估值处于传媒板块的中端，考虑到影视行业的良好发展态势以及公司在行业的龙头地位，业绩的高成长性，公司理应享受更高的估值，我们长期看好其围绕内容主业进行的战略布局，维持6-12个月目标价23.9-25.6元，对应2012年42-45倍PE，“买入”评级。

　　风险提示：

　　电视剧销售不达预期风险；电影票房不达预期风险。