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　　银河证券 王家炜

　　1.事件：

　　近日我们对海格通信进行了调研，就公司的经营形势回顾、未来展望、行业整合及公司军/民品各业务板块的现状及增长前景等问题与公司进行了交流。

　　2.我们的分析与判断：

　　1、军民品并行发展——军品构筑四大核心业务；民品培育多个增长点打造军品和民品二个并行发展的平台考虑军品、民品不同拓展方式和业务要求的差异，将海格通信本部作为军品的主要发展平台，同时以100%控股的海华电子作为布局民品业务的发展平台，这有利于军、民品业务各自发展中的协调和资源保障。

　　军品业务仍是公司过去和当前的主要业务构成和增长拉动点，民品业务仍处于培育期，但产业布局已初有成效。

　　军品业务构筑四大核心板块。

　　1)战术无线电系统(包括短波、超短波、中长波电台及系统)：相应的军方客户覆盖海、陆、空及二炮等兵种，每年数十亿的市场空间，尤以“数字化机步师”、“短波综合接入网”二大项目的启动，拉动下半年订单快速增长。

　　2)军用“北斗导航”：2011年下半年进入高密度招标期，海格通信在主流型号订单上均有很好收获，2012~2013年预计进入较快的批量列装时期，并逐步覆盖海军及各军兵种，从舰载向车载、弹载乃至未来的单兵配置不断延伸，军用市场空间未来每年有望达百亿。

　　3)卫星通讯：经历此前数年的大量研发投入，2011年下半年获得型研订单，预计2012年小批量列装；随着我国“十二五”期间对通信卫星的大力投入，卫星通讯预计2013年开始可能将实现爆发式增长，而从国外军兵种配置来看，卫星通讯作为军事通信的主流手段，国内市场未来具有巨大的增长潜力。

　　4)军用“数字集群”通信：超募资金投入的方向包括系统、终端及软交换平台，与公司民用数字集群尚处于培育期比较而言，军方需求(基于不同于民用的数字集群制式标准)已先期启动，海格通信依托在各军工通信产业链条上的整体集成优势，2011年下半年在军方下一代数字集群通信型研项目中已有斩获。

　　在构筑军品四大核心业务的同时，公司积极培育多个新增长点，包括民品业务的数字集群、北斗导航、频谱测试、雷达系统、船舶电子，军品业务的北京海格神舟(专注于信息战对抗技术)、军工外贸(近几年已培育一些海外市场，2011年短暂受中东等地区紧张局势影响)等。

　　2、军工业务四大核心板块接力发展，迎来新的一轮增长阶段。

　　在对台作战准备期过后，作为公司传统主营的军工通信业务市场经历了四年的调整期(2007~2010)，期间公司的军工通信业务也完成了相应的业务结构、市场结构的调整和新的业务布局。

　　伴随十二五期间数字化师、短波综合接入网、全军应急通信指挥网项目的启动，和我国北斗导航系统完成亚太区域覆盖，以及卫星通信资源瓶颈将在十二五得到有效解决，公司军工通信四大核心业务呈现“传统主营的战术无线电系统”—》“北斗导航”—》“军用数字集群通信”—》“卫星通讯”接力发展的局面，公司业绩2012年有望迎来新的一轮的增长阶段，而民品业务的培育，远期也将增添新的增长动力。

　　3.投资建议：公司立足军品，逐步完成民品业务布局，未来二年业绩仍以军品业务为主导；军品业务，从发展趋势上受益于十二五期间，军队投入将从大船、飞机等机械化装备投入转向加大信息化装备投入，长期前景看好。无线电台、军用北斗业务、军用集群通信和卫星通信业务的接力发展，我们预计2012~2013年内业绩增长有望不断提升。

　　我们维持此前盈利预测，预计2011~2013年收入分别为11.12亿、13.98亿、18.77亿元，同比增速分别为15.19%、25.78%、34.28%；净利润分别为2.63亿、3.40亿、4.51亿，同比增速分别为9.30%、21.68%、30.69%。预计2011~2013年EPS分别为0.79、1.02、1.36元，上调评级至“推荐”评级，建议逢低买入。

　　4.风险：

　　1)大盘的系统性风险；2)军工业务受国防侧重投入方向、地缘政治环境的变化影响。