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　　国泰君安 白晓兰

　　2011年货车市场总体景气不旺，行业内公司的收入和利润都出现了不同程度的下滑。1~11月，公司各类汽车累计销量同比下降5.7%，1-9月公司收入同比下降1.5%，净利润同比下降44.2%。

　　公司目前年产能66万辆左右。公司欧曼重卡的标准产能为12万辆，欧曼一工厂产能6万左右，欧曼二工厂也已在今年投产，产能6万左右。轻卡产能维持在60万辆。今年大中客产能从4000辆提高到8000~10000辆。重卡和客车产能投放将有助于明年扩大产销量。公司产能与业务扩张积极，预计明年全年的资本支出在30亿元左右。重卡业务：与戴姆勒公司的合资生产预计于明年6~7月完成，欧曼重卡的利润将从报表中移除，按50%计入投资收益。但预计重卡行业明年开始复苏，有4%的增速，三年后欧曼重卡产量有望翻番，合资的主要目的是通过戴姆勒提高欧曼产品底盘和发动机的性能，并能借鉴戴姆勒的先进成熟的管理体系。

　　大中客业务：在长途客车和旅游客车领域规模小，尚缺乏市场地位，在北京公交车市场优势显著(仅有40%公开招标，60%为福田生产)，但公交车盈利空间不大。未来公司将大幅扩张大中客产能，力求在长途客车和旅游客车市场占据一定的份额。

　　乘用车：现有产品包括传奇SUV和迷笛、蒙派克两款MPV，目前尚不是发展重点，短期目标是消灭亏损，暂无进入轿车领域的规划。

　　公司已通过增发议案，拟非公开增发≤7亿股，募集资金≤50亿元。

　　评论：

　　在货车行业不景气的大背景下，公司的销售和盈利出现了负增长。但作为商用车领域的龙头企业，公司的经营、管理仍处于健康状态，市场份额和品牌地位继续位于行业领先，销售情况下降的幅度小于行业平均和大多数竞争对手。

　　随着宏观经济加速探底和通胀的缓和，稳增长提上工作日程，货币政策逐步放松，物流和工程建设的抬头有望带动货车需求的复苏，待上一波汽车市场高涨周期所积累的过度存量消化后，销量出现反弹。公司根据预期积极扩大产能，明年产销和盈利有望稳健增长。

　　由于重卡业务收入明年将按50%计入投资收益，将对公司短期内的盈利产生一定影响，预计2011~2012年的EPS分别为0.53元和0.67元。公司估值水平目前已达历史底部，给予10倍的估值，目标价6.7元，“谨慎增持”的投资评级。