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　　海通证券研究所 陈美风

　　公司发布公告：公司全资子公司实景娱乐与上海嘉华、苏州影城分别签订商标许可协议，两者在开业前需向公司支付品牌授权费；与苏州影城还签订了咨询服务协议，公司将收取服务费。由于实景娱乐分别持有上海嘉华、苏州影城40%、35%的股权，本次协议构成关联交易。

　　公司此前公告中已详细介绍文化城等项目运作模式，本次协议的签订是项目的具体落实。根据协议内容，两项目开业前公司向上海嘉华收取不超过7760万元、向苏州影城收取7760万元至1.552亿元许可使用费，同时向苏州影城收取1000万元服务费用。假设建设期5年，品牌授权费需分期收取，再考虑到服务费，预计开业前两个项目每年能向公司贡献近4000万元收入，保证了项目在开业前就能盈利；开业后授权费则可能会根据运营情况，按收入进行分成。

　　品牌就是力量，内容主导产业链。公司通过“授权费+参股”的模式运作文化城等项目，前者保证了稳定的收益，后者在项目运营良好的情况下亦能获取大量分红。能取得如此“优待”的合作模式，本质上还是缘于公司强大的品牌力量，这也是国内电影企业首次靠品牌授权就能拿到上亿级别收入的案例。公司把控了产业链上游最核心的稀缺内容资源，逐步摸索新的盈利模式。通过版权运营，未来公司成功的作品只是起点，创新成果有望源源不断地产生数倍于当前电影票房空间的产值。

　　盈利预测与投资建议：由于此前已考虑到品牌授权费，维持公司2011~2013年的EPS为0.33元、0.59元和0.83元的预测。公司文化城等项目具体协议的落地正印证了我们此前的判断，看好公司上下游及周边产业链布局，其“全娱乐创新工厂”的威力将逐步体现。按照2012年36倍PE，目标价21元，维持“买入”评级。

　　主要风险：(1)政策风险；(2)文化城等项目实际建设进度。