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　　华泰联合证券研究所  耿邦昊

　　公司评级：推荐

　　西安作为甘陕重镇，占全省32%的GDP和51%的社零，其商业地位的重要性不言而喻。近年来诸多零售公司扎堆进驻并密集展店，目前上规模的百货门店约25家，在可预见的未来，还将有多个门店加入。在传统商圈几乎饱和的现状下，跑马圈地抢占新兴商圈，成为各家公司的不二选择。

　　我们估算2011西安整体百货市场规模在105亿元左右，本土企业占70%(其中开元投资占24%，居市场份额第一)。西安市场大众时尚百货竞争异常激烈(我们估算奢侈品份额7%、中高端份额28%、大众百货份额65%)，提档升级进军中高端市场，已成为各家公司的共同诉求。

　　开元投资是陕西省规模最大的百货龙头之一，拥有5家门店，总建筑面积34.4万平米，自有比例超过90%。钟楼店出于品牌提档的考虑，计划于明年投资2亿元装修改造，预计该店收入将受较大影响；而西稍门商城是公司抢占新兴商圈的重要项目，预计全年实现收入1.55亿元，亏损1000万，明年有望打平；外埠门店物业成本低，宝鸡店预计今年实现收入超过3亿元，实现盈亏平衡，明年起大幅贡献业绩(折旧摊销约0.8元/平米/天)。

　　公司于近日公告，以2.97亿元收购高新医院(国内首家民营三甲医院，高新区内唯一的三级医院)，实现了优质医疗资产的证券化。我们认为高新医院已跨越盈亏平衡线，开始进入回报期。而今年7月成功转为盈利性质后，其业绩释放将大大提速。我们看好医院业务的成长空间：1)对非医保病人的诊疗服务提价(平均上浮30%，已获批)；2)压缩医保收入占比，提升特许高端服务占比；3)未来3-5年内，通过自建分院、收购等方式，将床位数扩展至1500张，实现外延扩张。

　　我们测算零售业务11-13年净利润为1.54、1.69和2.19亿元或EPS=0.22、0.24和0.31元，目前行业12年动态估值为17X；医院业务12-13年净利润为3000、4000万元或EPS=0.04、0.06元(假设2012全年并表)，目前行业12年动态估值约40X。公司两块主业均为优质资产，业绩提升空间大，首次覆盖给予增持评级！(报表待股东大会决议通过后更新)

　　风险提示：收购方案仍需通过股东大会审议；经济低迷抑制消费意愿。