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　　国泰君安  研究员：桑永亮

　　潜在的铜资源大企，未来铜储量将比肩江铜

　　根据避免同业竞争原则，铜陵集团的铜资源应会陆续注入上市公司。我们统计了集团及上市公司所有的铜矿山，权益储量接近1500万吨(包括了西藏多龙及秘鲁白河铜钼矿)，与江西铜业接近。

　　集团在建铜矿更多于2013年后见产量和效益，届时公司铜自产量将翻番，建议投资者要以长远眼光看待铜陵有色发展。(1)国维铜矿储量150万吨，品味偏低仅0.157%，但露天开采，成本较低，计划建采选产能6万吨/天矿石量，全年可产铜金属量近3万吨。(2)沙溪铜矿外围勘探不断有收获，预计远景储量在100万吨以上，采选产能330万吨/年矿石量，年产接近1.5万吨铜金属量。(3)厄瓜多尔铜矿一期准备建设3万吨/年金属量采选产能。目前在做基建，关键是铜矿通往港口的运输通道要建好。经测算，这些铜矿权益产量达到4.5万吨/年，自产量翻番，未来还有扩张空间。

　　硫酸黄金等副产品利润稳定

　　公司硫酸成本仅100-150元/吨，硫酸价格调整幅度不大，给公司带来稳定丰厚利润。金银价稳步上行，公司利润同样得到保证。副产品成为这个下行周期中公司盈利最稳定的部分。

　　低迷的经济和股市给了投资者低价介入铜陵有色的机会

　　就2012年来看，经济低迷对铜行业的影响表现在几个方面：(1)铜价下跌。需求疲弱使铜价进入下行通道。(2)TC/RC下降。近期江西铜业与Freeport达成协议，2012年加工费为63.5美元/吨，低于铜陵有色2011年下半年谈的90美元/吨水平，预计铜陵有色加工费也可能面临下调。(3)铜材加工费下调。需求不旺但铜材产能增加，铜材行业竞争加剧，2012年铜材加工费同样面临下行。总之这些影响压低了铜陵有色股价。

　　投资建议

　　从冶炼向资源转型，低基数，大空间，股价弹性大。正如股价在2011年12月1日表现的那样，当遇到流动性或供需面好转的信号时，反弹总是最强烈。继续给于增持评级。