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　　银河证券 研究员：陈雷 卞晓宁

　　外延扩张迈出重要一步

　　公司为加快在湖南省内二线城市的扩张进程，拟与湖南郴州汽车运输集团有限责任公司、湖南熹华投资有限公司合作开发“郴州友阿购物中心”(暂定名)城市综合体项目。三方拟成立郴州市友阿购物中心股份有限公司，注册资金5亿元人民币，其中公司2.55亿元，占比51%；郴汽集团以土地使用权出资2亿元，占比40%；熹华投资出资0.45亿元，占比9%。该项目位于郴州市繁华的北湖商圈，计划总投资约9.6亿元，总建筑面积23万平方米，其中主力百货店6.2万平方米，情景式商业街3.8万平方米，大型超市及家电卖场3万平方米，高档精装住宅4万平方米以及酒店式湖景公寓6万平方米。项目计划2012年9月动工，2014年年底试营业。

　　优化公司区域布局

　　公司现有门店中5家集中于长沙，仅有2家门店在二、三线城市，且规模不大。我们认为，该项目是公司发展战略的重要一步，有益于公司在省内布局的进一步渗透，更大程度的分享消费升级与消费普及所带来的红利，有利于提升公司在湖南省内的规模优势以及品牌影响力。

　　同店保持高速增长，奥莱贡献日益显现

　　公司2011年前三季度收入增长主要来自百货门店内生性增长。友谊商店A、B馆和友阿百货通过品牌调整，销售稳步提升，预计两店全年增幅超过50%。除春天百货因受地铁施工影响，销售增速有所下降外，我们预计公司其他各门店全年增幅基本都在30%左右。全面开业的长沙奥特莱斯通过调整、提升品牌档次，增加海外直采比例，聚客能力逐步增强，有望成为未来公司业绩增长的新引擎。

　　投资建议

　　我们预计2011-2013年公司营业收入和归属于母公司净利润复合增长率分别为22.9%和26.3%，2011-2013年EPS分别为0.86元、1.10元和1.37元，对应PE分别为23X、15X以及14X。公司是湖南地区百货龙头，随着现有门店品牌结构的调整升级，内生增长仍有空间。春天百货的扩建工程以及两个奥特莱斯项目有望成为公司未来业绩高速增长的新动力。此外，股票期权激励计划覆盖的管理层非常全面且力度很大，这是公司业绩稳步提升的有力保证。我们维持对公司“推荐”评级。