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　　广发证券 研究员：汤玮亮 胡鸿

　　投资分析要点

　　3季度业绩低于预期主要是调整了出厂价体系，8、9月份减掉了计划。如果8、9月份没有减去计划、同时年初如早调价格，利润可超越大家预期。

　　团购酒利润空间大，占收入的比重在提高

　　现阶段团购占收入比重可达到30%左右。五粮液酒团购价689元，由于给不同团购客户的实际价格可能更高，因此利润空间大于其他销售模式。

　　华东营销中心运行状况基本满意

　　普通五粮液、1618、六和液等高端酒销售增长30%以上，五粮液酒销售占全公司的1/3以上。五粮春增长40%，五粮醇1万吨、增长50%。

　　我们现阶段看好五粮液主要基于下面三点理由：(1)9月份产品大幅提价的效果主要在2012年体现，因此2012年业绩成长的确定性较高。按照五粮液酒均价增长30%、量增长10%估算，2012年净利润增幅可以达到46%。(2)五粮液团购领域正进入放量期；(3)销售净利率水平仍远低于泸州老窖。

　　盈利预测和投资评级

　　我们提高对五粮液2012年的盈利预测，预计公司2011-2012年实现EPS1.66元、2.43元、3.00元，同比增长43%、46%、24%，对应PE 分别为22、15、12倍。团购业务的比重提升、五粮液酒量价齐升、可能带来业绩超预期的增长。综合考虑估值水平和成长性，给予“买入”的投资评级，我们继续把五粮液放在白酒推荐的首位。

　　风险提示

　　宏观经济下滑的风险。