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　　国金证券 研究员：董亚光

　　11月23日，公司董事会通过决议，投资组建新疆杭氧气体有限公司。公司于2011年9月与新疆阿拉尔三五九钢铁公司签订供气合同，此次设立子公司新疆杭氧负责该项目的运作。该项目总投资额为2.95亿元，其中使用资本金9,000万元，将建立2套2万方空分设备，为三五九钢铁公司的300万吨/年钢铁项目配套供气。

　　客户情况

　　三五九钢铁成立于2010年4月，是由新疆阿拉尔统众国有资产经营公司、唐山新宝泰钢铁集团、天津朗逸投资公司共同投资设立的联合企业(持股分别为40%、30%和30%)。三五九钢铁公司注册资金8亿元，其300万吨/年钢铁项目在阿拉尔市第二工业园区。阿拉尔统众国有资产经营公司是新疆建设兵团农一师的骨干企业，阿拉尔第二工业园区已被新疆自治区政府批准设立，项目应无特别的政策风险。

　　项目情况

　　此次项目包含两台2万方空分设备，总投资2.95亿元，其中资本金约为9,000万元，初期公司使用自有资金5,000万元注册成立新疆杭氧子公司，其余部分根据项目进展需要进行增资。根据供气合同，第一套2万方空分设备开始供气时间为2013年2月15日，第二套2万方空分为2014年2月15日(暂定)。公司此次公告未披露项目预计的收入规模，我们按以往项目情况测算全部达产后的年收入应在2亿元左右。

　　合作关系仍是气体项目获得的重要因素

　　今年以来，公司累计签订供气合同总量达到了25.3万方，历年累计签订总量达到46.5万方(项目列表参见图表一、二)。其中，承德杭氧、吉林杭氧这两个子公司分别为北京建龙重工旗下承德、吉林钢铁公司供气，而此次新签的三五九钢铁，持有其30%股份的唐山新宝泰也隶属于建龙重工集团。

　　这表明气体业务拓展过程中，合作中建立的信任关系仍是非常重要的因素。从国内其他气体企业，包括盈德气体、陕鼓动力等发展来看，气体项目也多有缘属联系，比如陕鼓动力的金石项目、晋开项目均为晋煤集团旗下煤化工的子公司进行供气服务。我们认为，作为国内规模最大的、技术实力最强的空分设备厂商，杭氧在设备领域的良好信誉和客户积累，有利于其气体业务不断向前推进，值得长期看好。

　　未来需关注新型煤化工项目供气的启动

　　今年以来，钢铁行业对于气体外包服务已经广泛接受。在香港上市的盈德气体，今年上半年就新签了37.2万方的钢铁供气合同，而杭氧今年新签的25.3万方供气合同也绝大部分是钢铁/有色项目。而在新型的煤化工领域，气体外包也逐渐有启动的趋势。此类项目规模巨大，影响深远。例如，今年11月21日，法液空公司与中国石化茂名公司签订合同，设立合资公司，建设单台9万方的空分设备(国内目前最大的空分装置)，为中国石化茂名公司的煤制氢项目供应氧气和氮气。

　　投资建议

　　我们暂时维持公司的盈利预测不变，2011-2013年EPS分别为0.828,1.135和1.492元。我们看好公司在工业气体领域的发展前景，继续给予“买入”的投资建议。