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　　国金证券 研究员：刘波 代鹏举

　　奠定磷矿石价格长期稳步上涨的基石

　　中国具有经济开采价值的磷矿资源主要集中在云贵鄂三省，相比其他二个磷矿主产区，湖北的磷矿运输费用每吨要低100元，湖北成为磷矿石市场价格的主要决定因素。湖北省最明显的优势资源是磷矿，但民营企业经营的小矿居多，平均产能仅25万吨，采富弃贫、乱挖滥采的资源开采浪费现象严重，而且龙头企业的资源和产能占比都显著低于已经经过一定整合的云贵两省。今年下半年开始，湖北省频频出台文件，加快本省磷矿整合的力度，致力于保护本省资源优势，并最终转化为经济优势。主要的政策方向是限制新增磷矿探矿权与采矿权、关闭中小磷矿、收回民营企业到期的磷矿采矿权、控制磷矿外运并鼓励采选深加工一体化。目前国有企业申请一个采矿权周期也要5-8年左右的时间，民营企业获得采矿权的可能性越来越低。8月份后磷矿石价格的上涨进一步强化了政府推进磷矿资源集中的动力，形成了良性循环的趋势。目前，国内磷矿石市场已经由“买方市场”转变为“卖方市场”，国有磷矿资源龙头的定价权有了显著的提高。随着磷矿和下游磷肥整合政策的推进，磷矿开采企业深加工化的发展，流通领域的磷矿石价格将稳步上涨。

　　公司未来磷矿储量、产能产量有上升潜力

　　1、储量随探矿进展和大股东注入进展而变动：公司目前磷矿储量约1.6亿吨，未来几年储量的增长主要来自于两个方面：一是公司正在探矿的树空坪后坪矿段和瓦屋矿段，根据普查报告，后坪矿段预测的磷矿资源量1.04亿吨，瓦屋矿段的预测资源量4600万吨，合计约1.5亿吨。二是大股东获得宜昌磷化集团100%股权，其持股51%股权的宜昌枫叶化工拥有6026万吨磷矿资源量的采矿权，年设计产能205万吨。根据公司临2010-44号公告，为了避免股权国际纠纷影响上市公司，大股东承诺在重组完成后(即中加双方就合资公司股权比例调整协商一致、矿权注入合资公司以及合资公司资本金全部到位)6个月内以取得成本转让给上市公司。目前制约大股东转让进程的主要问题是宜昌枫叶加方股东的注册资本迟迟没有到位。

　　2、产能产量均有望增长几十万吨：神农架武山磷矿采矿面积最近由18.014平方公里扩大到25.475平方公里，产能将由20万吨增加到50万吨；襄阳保康白竹矿区100万吨产能明年可能达产，产量有可能增长30万吨。

　　3、截至目前，湖北远安4亿吨特大磷矿开发权交给当地企业开发的可能性较大，公司能获得参与权的可能性比较小。

　　未来将走出去增加资源掌控度

　　公司近日通过全资子公司保康楚峰与二股东兴山水电成立襄阳兴发化工有限公司。保康是湖北省内又一个磷矿资源大县，另外还具有小水电、硫铁矿和石灰石资源，成为公司在宜昌外的一个战略布局点。

　　今年四季度发电量高于往年

　　公司目前有小水电站18座，其中库容式2座。装机48台，装机容量14.023万KW,设计年发电量5.33亿度，成本0.24元/度(包含输变电成本)，基本可以满足公司目前45%的用电需求。兴山县目前还有9万KW 左右的小水电站掌握在民营企业手中。今年宜昌地区上半年遭遇比较严重的干旱，发电量低于往年，但进入冬季，雨水仍然充足，目前仍能够发电，四季度的发电量将高于往年。但综合起来，全年的发电量略低于往年。

　　扩产项目的进展情况

　　6万吨有机硅与草甘膦形成循环经济优势，基本保平，正规划做有机硅深加工项目。宜都兴发明年上半年投产，我们预计正常运行后年收入约16亿元，自供磷矿石情况下的年净利润约2.8亿元。但增资后公司所持宜都兴发股权比例由70%降到51%，公司所占收益有所下降。

　　投资建议

　　预测公司 2011-2013年营业收入分别为63.78、83.84和99.19亿元，归属母公司股东的净利润分别为2.52、4.11和5.2亿元，每股收益分别为0.69、1.12和1.42元，维持“买入”评级。