深圳燃气：城市燃气供应业未来10年有望高成长
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瑞银证券 研究员：徐颖真
旗下三块业务分别处于成熟阶段、高成长阶段和培育阶段
2010年LPG批零业务资产占公司净资产的14%，贡献64%的收入和4%的净利润。我们认为：该行业利润率低，成长性不足，但提供充沛的现金流；2010年深圳本地管道燃气业务贡献了约6成净利润，且随着西气东输二线气源的达产还将快速增长；异地管道燃气业务贡献8%的收入和6%的净利润，处于培育期，我们预计“十三五”期间(2016年-2020年)业绩将实现大幅增长。
城市燃气供应业未来10年有望高成长
受益于国家能源结构调整，我们测算城市燃气供气量将从2009年的333亿立方米提高到2020年的2079亿立方米，年增速18.12%；与电力行业相比，燃气供应业较易转嫁成本，从历史数据看管道燃气公司进销价差稳定。
公司本地管道燃气业务得天独厚
公司锁定了长达25年、年27万吨，价格不高于1.7元/立方米(含税)的澳大利亚气源，该合同气量高于售予居民的气量，售予工商业用户的气量价格可每半年联动；我们预计西气东输二线将于2011年年底投产，将给公司新增大量廉价气源供应，支持公司未来5年业绩增长。
盈利预测与评级
我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.31/0.47/0.60元。我们基于DCF模型进行两阶段贴现现金流估值，采用加权平均资本成本8.6%以及直至2020年的直接现金流，得到12个月目标价14.50元。
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