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　　兴业证券 研究员：曾旭 朱峰

　　公司发布公告，拟购置7架EC225LP型直升机，并在未来3-4年内分阶段交付，以解决大型远程直升机的市场需求，进一步拓展直升机海上石油飞行服务市场。本次购置直升机项目投资总额预计不超过14,300万欧元(约折合人民币123,500万元，不含进口环节相关税费)，实际投资进度按照直升机交付计划实施。购置直升机项目的资金主要由公司自筹解决。

　　购置大型机有利于提升公司市场份额和竞争力

　　随着我国海上油气近海勘探开发技术已成熟稳定、深海油气勘探开发技术取得重大突破，在稳定增加的近海油田直升机服务的基础上，深海油气勘探开发的直升机服务将成为市场竞争的重要区域。购置大型机有利于公司不断提高海上石油直升机飞行服务的作业能力，稳固并扩大公司在海上石油直升机飞行服务的市场份额，增强公司核心竞争力。

　　购置EC225是最优选择

　　目前全球大型直升机生产处于寡头垄断地位，仅有欧直、西科斯基、奥古斯塔等公司能够生产。若公司购买欧直系列的EC225,由于欧直系列飞机已在公司服役多年，且公司已具有欧直飞机维修许可和技术实力，则公司对其的维护和运营将较为顺畅，无需为适应新机型而花费额外成本。

　　购机进程紧密衔接

　　由于欧直公司大型机产能不足，而新购置直升机交付需要1-2年的周期，故公司在8月23日发布公告保留购买尚未完成交付的4架中型机EC155B1的购机合同，拟用2架中型机顶替1架大型机以缓解近期大型机运力不足的矛盾。此次EC225的购机意向公告，则是确定了未来大型机机队的发展规划，拟在未来3-4年内分阶段交付，使得剩余4架EC155B1和7架EC225的交付时间得以衔接，以抓住市场机遇提升公司整体实力。

　　风险控制合理

　　考虑到经营环境的不确定性，本次购置直升机将设置退出机制。如公司内外部环境发生重大变化，公司根据实际情况可以及时调整购机计划，适当减少购机数量，以有效控制投资风险。

　　改善机队结构，提升盈利水平

　　海上石油直升机服务主要用于人员运输，尤其是在季风季节。海油开发领域，员工工作条件恶劣，收入很高，对直升机服务的安全性格外重视。公司新购置EC225飞机，既能满足深海油田开发需求，又能契合石油公司对直升机“喜新厌旧”的特点，有利于提升收费水平。经公司测算，购置7架EC225直升机方案的税后财务内部收益率为9.2%，投资回报期为13.86年，高于公司2010年7.7%的ROE水平，公司盈利水平有望得到提升。

　　将发行可转债筹资购机

　　截至2011年中报，公司固定资产中飞机账面净值为15.4亿元，总资产25.3亿元。此次购机预计投资额为12.35亿元，资本开支庞大，因此公司拟通过发行可转换债券解决部分资金来源。发行可转债一来可以解决融资难题，二来会使得股本逐渐稀释从而避免一次性摊薄导致的业绩下滑。

　　盈利预测与估值：由于购机进程和可转债发行计划未定，同时欧直公司大型机产能不足，短期内交付EC225不太可能，所以我们暂不考虑EC225的购置，维持先前的盈利预测，预计2011~2012年EPS为0.27、0.35、0.46元。鉴于通用航空未来可能出现的爆发性增长，我们给予公司2012年30XPE,目标价10.5元，维持推荐评级。

　　风险提示

　　油价大跌致使海油开发减速；低空开放和陆上通航发展低于预期；发生飞行安全事故；可转债发行未获批准致使融资困难。