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　　瑞银证券  研究员：严蓓娜

　　三季度盈利环比上升

　　中石油三季度单季净利润374亿元/EPS0.2元，同比增长7.8%，销售收入5306亿，符合市场预期；三季度EBIT449亿，环比略上升1%，我们认为公司因西部所得税优惠税率延续政策获得上半年退税导致三季度所得税下降为43亿。

　　炼油预计Q4或略有改善 化工遭遇检修停产

　　Q3炼油亏损继续加剧，EBIT-181亿元，单位亏损12美元/桶，炼油加工量环比下滑3%，较Q2多亏损1美元/桶。我们认为6/7月份炼油亏损最严重，8/9月有所改善；四季度较3季度或有所改善。化工仅仅微利Q3EBIT为7.7亿，三季乙烯产量同比下降了14%，我们认为与三季度大连和独山子石化检修有一定的关系。营销受制于淡季以及油价下降，需求不旺，EBIT略下降至44亿。

　　上游盈利稳健 管道进口亏损明显增加

　　Q3实现油价仅仅下降了3美元，勘探开发表现稳健Q3EBIT为526亿。我们预计由于11月开征全国资源税，Q4开始对上游盈利略有负面影响。管道盈利继续下降至Q3EBIT25亿，我们认为是西二线投产，折旧上升而亏损不断增加导致。而且由于下游的支线管道建设尚未完成，自产气产量增速较低。

　　盈利预测与评级

　　我们认为盈利不佳的主要因素来自政策，而非经济下滑，经济放缓以及通胀见顶，对成品油机制有所裨益。股价在历史底部运行，我们认为已经反映了市场对公司盈利趋于悲观的预期，维持12元的目标价和“买入”评级不变。