桑德环境：收入增长强劲 毛利率小幅波动
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瑞银证券 研究员：孙旭
2011年3季度公司实现净利润1.91亿，37%的净利润同比增幅源于收入60%的增长，2011年1-3季度的收入分别是2.63/3.70/3.92亿元，单季度毛利率分别是37.3%/38.8%/35.0%，其中2011年上半年的毛利率高于2010年全年35.3%的水平，2011年3季度毛利率小幅下降。
收入强劲增长
公司的行业特点决定了收入结算有一定的季节性，2008年以来我们观察到公司的收入结算一季度往往是低点，二、三季度上升，四季度是高点。我们根据3季报10.25亿收入推测2011年全年可能超出我们全年14亿左右的预测。
介入报废汽车拆解、回收领域
公司公告投资8000万成立临朐邑清环保能源有限公司、投资2100万成立湘潭双马环保有限公司，同时公司公告出资854.8万高溢价收购咸宁兴源物资再生利用公司80%股权(账面净资产298万×80%、重估净资产573万×80%)，该公司从事报废汽车拆解、回收，公司认为该行业进入壁垒高，具有地域垄断性，发展前景广阔，我们相信这也意味公司业务领域继续拓宽。
盈利预测与评级
我们预计公司11-13年EPS分别为0.66/0.89/1.08元。我们基于瑞银VCAM工具进行现金流贴现绝对估值，在WACC为7.3%的假设下得出目标价29.00元，对应2011E/2012E市盈率为44.1x/32.6x。
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