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　　海通证券  研究员：陈美风

　　公司今日发布2011年三季报：前三季度，公司实现营收3.6亿，同比增38.1%；实现归属于母公司净利润6429万，同比增52%，全面摊薄EPS为0.40元。从Q3单季来看，实现营收1.31亿，同比增40.7%；实现归属于母公司净利润2419万，同比增48.6%，全面摊薄EPS为0.15元。

　　行业景气驱动营收增长

　　公司Q3单季营收同比增40.7%，增速高于上半年的36.6%。环比看，Q3营收与Q2基本持平，表明公司业务发展仍维持高景气。SAP公司Q3软件销售同比增32%，预示全球ERP实施行业至少在半年内仍将处于景气周期。公司目前订单充足，同时今年新增员工以及员工效率提升能够满足营收成长40%的人力资源需求。

　　人力成本上升导致毛利率下降

　　公司前三季度综合毛利率为33.3%，同比下降近3个百分点；Q3单季度综合毛利率为31.2%，同比下降约3.2个百分点。我们判断公司综合毛利率下降的主要原因是老员工平均薪酬在今年有明显的上升，新员工新增较多但短期未能产生效益，同时，上海社保制度的变化增加公司一部分人力成本。我们认为随着新员工逐步产生效益以及明年人力资源谈判能力下降，公司2012年人力成本压力有望降低，综合毛利率有望维持在目前水平。

　　利息收入提升业绩

　　公司前三季度财务费用为负的1824万，同比下降1544万，是本期盈利增长的主要驱动之一。扣除利息收入因素，公司前三季度净利同比增长约20%。考虑到今年Q1利息收入较少，我们判断2012年利息收入有望维持在2011年水平。

　　投资建议

　　我们预测公司2011~2013EPS分别为0.60元、0.84元和1.15元。目前公司股价对应的2011PE约为30倍，与行业平均水平接近。鉴于公司所处行业目前景气度仍较高，较高的股权激励行权条件为投资者提供了一定的业绩成长保障，我们维持公司“买入”的投资评级，6个月目标价为22.70元，对应约38倍的2011年PE和27倍的2012年PE。考虑到目前行业估值中枢下移，我们建议投资者逢低配置。

　　风险提示

　　社保制度变化增加人力成本；工资涨幅高于预期；宏观经济景气度下滑降低行业景气度。