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　　东方证券 研究员：郑恺

　　公司公告2011年增发预案，拟非公开发行A股股票不超过3,180万股，募集资金总额不超过44,500万元，募集资金将用于4个项目：1、包括1.6万吨柔性无溶剂复合软包装项目(黄山总公司)；2、年产1万吨新型高阻隔包装材料技改项目(河北分公司)；3、年产3,500吨异型注塑包装材料项目(黄山总公司)；4、年产1.2万吨多功能包装新材料项目(黄山总公司)。

　　研究结论

　　增发项目带动公司未来2年增长。公司本次增发如果按照3180万股摊薄，预计增加21%的股本，公司目前已经开展了项目的前期投入工作，从三季报看，公司在建工程从二季度5100万提升到1.1个亿的水平。

　　该项目是总体投入将达到4.4亿元规模，我们预计这类产能即将在2012年下半年达产，由于公司目前产能规模在5万吨左右，新增增发项目规模总体为4.2万吨左右，项目逐渐达产过程中将提供公司未来2年增长点。

　　低污染、高性能包装材料是未来发展趋势

　　公司此次增发项目中，将高性能和低污染包装作为重点项目，其中公司1.6万吨无溶剂复合软包装项目和1万吨新型高阻隔包装项目均体现了未来包装介质中低溶剂迁移，以及高阻隔的特点，这类包装性能较好，安全卫生，毛利率预计将高于当前普通类包装产品，也是公司未来转型的主要方向。此外，公司1万吨新型高阻隔包装材料技改项目将在河北地区实施，加上目前已经达产的广州1.2万吨包装项目，标志着公司全国布局战略的完善，未来公司整体市场占有率也将进一步提升。

　　盈利预测与评级

　　重申我们前期的推荐逻辑，预期公司四季度将续写高增长，维持公司买入评级。再次重申我们推荐公司逻辑，公司上市以来每年四季度业绩环比三季度均有大幅增长，预计2011年也不会例外；另一方面，鉴于公司新建广州地区厂房目前已经基本进入满产阶段，因此2012年上半年收入和盈利仍将有持续增长点。最后，公司每年12月进入行权期，也有一定动力提高效率，做大盈利。从客观环境上，公司主要成本四季度均有回落，预计毛利率水平环比也将走高，暂不考虑增发摊薄，我们维持2011,2012年、2013年每股收益预测分别为0.80、1.03、1.35元，维持公司买入的投资评级，目标价20元。

　　风险因素

　　原材料价格大幅波动，以及新项目投产带来的盈利释放慢于预期。