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　　中金公司 研究员：孙亮

　　2011年前三季度公司共实现销售收入4.36亿元，同比增长38%；实现净利润4.40亿元，同比增长124%，符合市场和我们的预期。

　　贝科能销售提速和二线品种保持高速增长是带动整体销售快速增长的主要原因。公司营业利润增长32%，略低于我们预期，这主要是因为成本提升带动前三季度毛利率下滑3.6pp。

　　贝科能销售增速提高，医保放量值得期待

　　三季度贝科能实现40%的收入增长，相比上半年32%的销售增速有所提高。进入北京市医保后，由于北京市医院先招基药品种，后招医保品种，所以到目前为止，北京市还未实现医保放量。2012年医保放量值得期待。

　　二线品种继续维持高速增长

　　阿德福韦酯、胸腺五肽等产品继续维持50%以上的高速增长；由于固体制剂检查，三季度固体制剂产品出货耽误两个星期，导致雷宁等产品销售增速下滑，但前三季度仍维持50%以上增长。三氧化二砷代理还有一年半到期，预计今年实现零增长。收回代理权后，有望恢复快速增长。二线产品销售提速为公司持续稳定增长奠定了基础。

　　未来新品和产业布局

　　替莫唑胺、扶济复凝胶、吉西他滨在等产品处于等待生产批文阶段；23价肺炎疫苗进展顺利，未来开发防龋齿疫苗；治疗内风湿单抗已申报临床批文；新乡医院筹备进展顺利；星昊、麦迪、卡文迪许等子公司运转正常。

　　估值与建议

　　我们预计2011年和2012年EPS分别为1.48元和1.36元，扣除普仁鸿转让一次性收益后EPS分别为1.03元和1.36元，目前股价对应PE分别为32X和24X。基于公司经营持续稳定增长，我们维持“推荐”评级。