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　　华泰联合 研究员：蒋小东 吴晓丹

　　公司公布2011三季报

　　1-9月实现营业收入和利润分别为20.97亿元和3.12亿元，同比增长49.89%和107.47%，全面摊薄EPS0.34元。

　　鸡肉业务量价齐升，利润大幅增长

　　营业收入同比增长49.89%，主要原因是公司扩大产能，1-9月鸡肉销量同比增长率达到29.48%。此外，鸡肉价格一路攀升，圣农销售均价也同比增长15.69%。原材料价格的上涨了8.87%，主要来自玉米价格和人工工资的上升。由于鸡肉价格涨幅高于成本涨幅，因此公司利润增幅大于收入增幅，达到107.47%。

　　鸡肉价格全年强势，高于成本涨幅

　　肉类价格具有较强的相关性，我们认为猪价的高点出现在明年春节附近。鸡肉价格远低于猪肉价格的涨幅，上涨潜力较大。今年玉米丰收，虽然很难扭转供需，仍将在一定程度上打压涨势。豆粕受美国大豆收购良好天气和经济低迷影响，四季度豆粕价格恐难大幅上涨。因此，全年鸡肉价格涨幅仍将高于成本涨幅。

　　产能快速投放，2013年达2.22亿羽

　　2010年年末，公司肉鸡饲养、屠宰产能达到9600万羽。近期有两个在建或筹建项目，预计到2013年公司的权益产能将达到2.22亿羽。根据公司产能投放节奏，我们认为公司2011-13年的屠宰量将达到1.26亿羽、1.65亿羽和2.07亿羽，三年增速分别达到39%、31%和26%。

　　养殖行情进入后半段，关注交易性机会

　　现阶段肉类价格已经处于历史高位，养殖利润丰厚，存在周期性回调需求。前一波养殖股的上涨已经反映了市场对养殖行业景气的预期。但下半年养殖行业仍处于景气区间，可以关注肉价超预期上涨和股价超跌带来的交易性机会。

　　盈利预测与投资建议

　　我们预测公司11-13年EPS为0.61元、0.77元和0.96元，对应PE约27X水平。禽畜养殖已经处于景气高点，股价已经较好的反映了公司的基本面。考虑到公司的配置价值和长期盈利能力，给予公司“增持”评级，关注阶段性交易机会。

　　风险因素

　　鸡肉价格近期下行；疫病因素。