新浪提示：本文属于个股点评栏目，仅为证券咨询人士对相关个股或板块的个人观点和分析，并非正式的新闻报道，新浪不保证其真实性和客观性，投资者据此操作，风险自担。一切有关该股的准确信息，请以沪深交易所的公告为准。

　　东软载波：业绩持续高增长 龙头地位进一步巩固

　　事件：

　　公司 10 月17 日公布2011 三季报，1-9 月公司营业总收入为2.66 亿元，同比增长109.05%；营业利润1.30 亿元，同比增长130.5%；归属于上市公司股东净利润1.23 亿元，同比增长132.9%。其中，第三季度营收1.09 亿元，同比增长143.2%，环比增长33.4%；归属于上市公司净利润4730 万元，同比增长198.2%，环比增长26.9%。1-9 月EPS=1.30 元，三季度EPS=0.47.

　　点评：

　　主要财务指标：公司3 季度营收1.09 亿元，高于我们此前预计的9400万元，毛利率62.97%，较去年同期上升2.65 个百分点，基本符合我们的预期。3 季度公司三项费用率13.56%，同比下降6.15 个百分点，环比下降1.37 个百分点。存货周转天数75 天，环比有所回落。

　　3 季度营收创历史新高：公司1-9 月累计营收同比增长109%，3 季度营收同比增长143%，单季度营收达到1.09 亿的历史新高，销售收入增长的主要原因为公司作为国内低压电力线载波通信行业的龙头，充分受益于行业成长，凭借技术、人才、品牌、项目经验的优势实现进一步巩固市场占有率，我们推测3 季度单季PLC 芯片出货可能超过400 万片。3季度毛利率62.97%，同比有所上升，这是公司产品议价能力的体现，我们判断公司主要产品PLC 载波芯片单价仍稳定在17 元左右，毛利率环比略有下降的主要原因可能为第4 代芯片开始出货，产品初期成本稍高，未来随着出货量的提升，成本将有所摊薄。

　　三项费用控制得当，税率或有所高估：3 季度公司三项费用合计占营收比为13.56%，同比下降6.15 个百分点，环比下降1.37 个百分点。销售费用增长较为明显的主要原因是随着公司募投项目营销网络建设的推进，销售费用相应增长。财务费用仍然为负值，12 亿以上的在手现金为公司贡献了可观利息收入。公司3 季度所得税率仍按照15%计算，但按照历史情况推测，公司有望再次被评定为重点软件企业，从而享受10%的所得税率优惠政策，税费差额部分有望在4 季度回溯。

　　智能电网建设拉动低压电力线载波通信产品需求高速增长：国网年内已经完成四次智能电能表招标，并很有可能在4 季度进行第五次招标，国网公司低压电力线抄表系统改造项目进度正在加快，带动PLC 芯片销售持续上升。公司营销网络建设稳步推进，北京、广州一北一南两大分公司及十几家办事处已趋完善，营销队伍的建立完善将进一步带动产品，销售巩固公司的市场地位。我们预计公司4 季度芯片出货有望再超400 万片，营收达到1.18 亿左右，净利润约为6300 万元。

　　盈利预测及投资评级：公司作为国内PLC 芯片行业龙头，充分受益于行业需求爆发式增长，保证未来3-5 年业绩高成长性，随着未来智能电网家庭显示单元及智能家居应用的推广，将为公司的估值进一步打开空间。我们上调公司2011-2013 年盈利预测至1.85 元，2.51 元和3.24 元(此前的预计为1.57、2.15、2.91 元)，重申公司“推荐”投资评级。(兴业证券)

　　远光软件：主营坚挺 增速不减

　　远光软件近日公布三季报。主营业务保持高速增长，收入增长52.6%，主营业务利润增长80%。受参股公司的项目结算影响，投资收益同比下降83%，本年度净利润增速可能明显放缓。但投资收益占利润比重逐渐降低，公司下游行业的需求和公司的行业地位看好，维持 “强烈推荐-A”投资评级。公司对应2011 年、12 年的PE 分别为31、18.

　　主营业务表现出色。公司2011 年前三季度实现营业收入4 亿元，增长52.6%；主营业务毛利达3 亿元，增长57%。

　　依赖单一大客户合同的疑虑进一步消除。

　　公司 2010 年与国家电网签订的总金额为3.5 亿元的《财务管控模块开发及实施服务框架协议》在2011 年前三季度确认收入5000 万元，仅占当期公司收入的12.4%。随着发电端客户需求的逐步加大和新产品的不断推出，公司的收益结构正进一步完善。

　　投资收益对公司长期业绩影响渐弱。

　　公司对参股的华凯公司没有控制权，从目前情况看，考虑到房地产行业的景气度和结算因素，公司年内投资收益的预期有可能较去年同期大幅度下降。但从长期看，由于公司主营业务保持高速增长，投资收益所占比重正逐步减少，对公司业绩的影响将减弱。

　　维持“强烈推荐-A”评级。

　　预估公司2011 年、12 年、13 年净利润增速分别为19%、68%、43%，每股收益2011 年为0.68 元、12 年1.14 元、13 年1.63 元。合理估值区间为22.90-26.10元，其中软件业务对应35-40 倍PE，投资收益(房地产)10 倍PE。维持“强烈推荐-A”评级。

　　风险提示。1)发电企业等新客户IT 支出增速放缓。2)公司深化应用产品推广不及预期。(招商证券)

　　搜于特：时尚黑马错位竞争，渠道优势增长可期

　　我们区别于市场的观点：(1)美邦、森马下沉对于搜于特并不一定是坏事：外部的竞争并没有想象中可怕，搜于特也有其在三四线市场的比较优势，产品性价比更高，加盟商盈利能力强展店积极性高等。同时外部竞争也有助于三四线市场的培育，鲶鱼效应更利于搜于特的成长。(2)搜于特的看点并不在于和别人竞争，更在于在内部挑战自己，提升自身的管理能力，上市为公司提供了更好的平台和资源以提升其品牌和管理能力。

　　搜于特是国内三四线市场青春休闲服领军企业。公司主推“潮流前线”品牌，专注于三四线市场，定位清晰且性价比领先，成本优势突出，与其他休闲服饰品牌差异化明显；同时在渠道上充分调动加盟商积极性，加盟商盈利能力强劲，渠道扩张迅速。截至2011年6月，公司共有门店1345家；2010年净利率达14.35%，且呈现稳步提升态势，我们认为公司的核心优势之一是：清晰定位于三四线市场，性价比凸显。

　　公司率先提出“时尚下乡”概念，定位精准且清晰，规避了与美邦、森马等大体量品牌的正面竞争；同时，公司在针对三四线市场的运作中，形成了一整套适合目标市场消费特征的运营模式：(1)三四线市场价格高敏感度--高性价比；(2)三四线市场需求多样化-款式丰富；(3)三四线市场点多面广差异化大-激励性的加盟政策；(4)品牌推广围绕三四线市场消费群展开。

　　我们认为公司的核心优势之二是加盟商盈利能力强，利益一致带来渠道快速拓展。三四线市场运作核心是经销商的盈利能力，搜于特加盟商政策优势明显，盈利能力强劲，能做出销量，渠道扩展自然会加速，关于资本市场关心的问题(1)关于美邦、森马等本土品牌下沉对公司的影响。我们认为外部的竞争并没有想象中可怕，搜于特也有其比较优势。

　　另外一定时期的外部竞争更利于市场培育和公司的成长。(2)关于公司管理能力提升的思考。我们认为公司管理能力的提升是其未来能否保持可持续增长的核心看点，目前公司已经在做一些改善，当然这种能力的提升需要时间和磨练。(3)关于公司品牌基础相对薄弱的问题。我们认为这的确是公司目前的一个弱点，但上市为公司提升品牌、进一步拉开与杂牌之间的差距，缩小与其他本土知名休闲品牌的距离提供了更好的资源和平台，盈利预测与投资建议：我们预计公司2011-2013年的每股收益分别为0.97元、1.48元和2.00元，未来三年盈利的复合增长率为52%。考虑到公司未来业绩的高成长性，我们认为给予公司2012年27倍的估值水平较为谨慎合理，对应目标价格40元，首次给予公司“买入”评级。

　　投资风险：对流行趋势把握不准或者由于天气异常造成的存货风险，企业规模迅速扩张过程中管理能力配套跟不上的风险；(东方证券)

　　雅戈尔：男装主业持续增长，资产价值被低估

　　投资要点：

　　市场在寻求低估值、超跌的消费类公司，我们认为雅戈尔具备很好的代表性。其品牌服装业务保持了20%以上的可持续增长。目前仅对应其服装业务2011年0.40元每股收益24倍的市盈率，可以说其它两块资产几乎是买一送二的，业务和资产价值被低估。

　　理由：

　　1)服装业务：继续加强自主品牌的扩张与发展，减少代工业务。

　　服装业务整体收入同比基本持平，但由于自主品牌业务占比提高，三季度保持20%左右的净利润增速，与上半年基本一致。我们非常保守地给予其2011年每股收益20倍PE,服装业务资产价值为178.9亿元，折合8.03元每股。

　　2)地产方面：随着三季度都市华庭、香湖湾两个项目交付确认收入，及四季度相关业绩的计入，地产业绩贡献有望追平去年。公司具备约270万平方米的土地储备，保守估算其地产业务资产价值可为133.4亿元，折合5.99元每股。

　　3)股权投资方面，按目前市价测算，投资业务总价值约为120亿元，折合5.39元每股。

　　4)以上三业务合计，减去净负债后NAV达到341.1亿元(每股15.31元)，即便给予20%的多元化折扣，仍折合12.25元每股，高出目前股价27%。

　　5)高分红收益率。按每年45%的分红比例测算，目前价位下分红收益率超过4%以上。

　　盈利预测：预计雅戈尔1-3季度净利润将达12.4亿元，同比增长48.4%，快于上半年44.1%的增速，服装业务是最主要的业绩来源，投资收益高于去年同期。预计2011全年纺织服装业务保持20%以上增速，地产业务利润接近去年、主要在3-4季度入帐，因此经营性净利润有望扭转去年同比下降的局面转为增长12.6%；股权投资仍不确定，还要看最后一季度的收益计入情况。

　　估值及投资建议：目前其服装业务增长潜力和总体资产价值被低估，2011-12年总体市盈率仅为10.8倍和8.2倍，2011年经营性净利润的市盈率也仅有13.4倍，2011-12年市净率仅1.41和1.28倍，均处于板块低端，下行风险有限，重申“推荐”评级。

　　风险：房地产调控或大市调整会影响公司股价表现。(中国国际金融)

　　新兴铸管：钢价拖累毛利，"稳定器"效应将现

　　事件：

　　新兴铸管公布2011年三季报，公司1-3季度实现营业总收入394.1亿元，同比增加30.86%，归属于上市公司净利润11.58亿元，同比增加11.75%，基本每股收益0.60元，同比增加0.06元。三季度单季每股收益0.18元，低于市场预期。

　　主要经营数据：

　　2011年1-3季度公司实现营业总收入394.1亿元，同比增加30.86%；实现利润总额17.65亿元，同比增长32.9%；实现净利润13.9亿元，同比增长20.3%。销售毛利率8.16%，较上半年略有下滑。三费比率4.0%，同比维持稳定。

　　公司三季度单季度实现营业收入124.23亿元，环比下降8.6%，实现净利润4.41亿元，环比上升5.76%。二季度单季基本每股收益0.18元，低于二季度的0.22元。近4季度毛利率分别为8.6%，10.03%，7.33%，10.19%。

　　事件点评：

　　产量稳定增长，钢材业务拖累毛利小幅下滑。1-3季度公司生产钢坯372.73万吨，钢材361.19万吨，同比增长13.01%，16.26%；生产铸管及配套管件111.51万吨，同比增长1.95%。但公司毛利率在三季度出现小幅下滑，我们预计这主要是由于钢材业务毛利下滑所致。9月份钢材需求减弱，市场价格出现明显回调，尤其螺纹钢价格(以上海为例HRB335螺纹钢价格由4710元/吨下跌到4390元/吨)。

　　重组煤焦化无碍资源掌控。公司将铸管资源持有的国际煤焦化51%的股权受让与峰峰集团，但新成立一家由铸管资源控股的新峰贸易包销国际煤焦化所有产品。此举与秉承了新兴铸管务实、开放的作风，一方面，保证了自己对国际煤焦化产品的支配权；一方面，又将自身并不擅长的煤焦业务交给更为专业的峰峰集团来管理，提高了资源开发的效率。峰峰集团将对国际煤焦化及铁热克煤业的九座煤矿实施优化升级改造，力争在两年内通过技改使国际煤焦化煤炭年产能达到200万吨，三年内，力争国际煤焦化煤炭年产能达到340万吨。

　　矿价下跌，铸管业务的“稳定器效应”有望启动。由于钢材需求的持续低迷，近期钢材市场呈现钢价矿价齐跌的态势。我们对四季度钢材价格走势并不乐观，预计钢材业务的盈利状况将为年内低点。但由于公司铸管业务闭口合同的特性，矿石价格大幅下跌的过程中反而有利于公司铸管业务毛利的回升。

　　媒体报道淡水河谷已将四季度协议价格由175美元下调到了160美元，而63.5%印度粉矿的价格则大幅下滑到159美元。四季度铸管业务毛利提升将部分对冲钢铁业务下滑对公司业绩的冲击。

　　业绩稳定性优于传统钢企。结合钢铁行业供需状况和宏观经济走势判断，我们对四季度钢材和矿石价格并不乐观。钢铁企业的业绩可能会在四季度出现整体下滑，但公司铸管业务的稳定其效应将使公司四季度业绩的稳定性要优于传统钢企，甚至优于铁矿石业绩贡献较高的资源类钢企。预计公司2011-2013年的基本每股收益为0.72,1.08,1.28元，维持公司“强烈推荐”评级。(兴业证券)

　　海正药业：3季报符合预期，2012年收入有望提速

　　业绩快速增长44%，EPS 0.67元符合预期

　　11年前三季度收入36.3亿元(+10.84%)；利润总额2.75亿元(+39.99%)； 归属于母公司股东净利润3.5亿元(+44.22%，完全符合我们预期的增长44%)， EPS0.67元；扣非后净利润3.44亿元(+43.37%)，合每股0.66元。ROE 为9.38%，经营性现金流0.56元/股(-44.87%)。

　　单季度增速有所放缓

　　第三季度收入11.42亿元微增0.4%、净利润1.22亿元增长31%分别较上半年的收入增16%和利润增53%有所放缓。毛利率保持平稳(预计约1500万管理费用计入成本，剔除该因素影响毛利率实际提升1个百分点)，管理费用下降5% (预计约1500万管理费用计入成本，剔除该因素管理费用增加约6%)、销售费用下降21%(10Q3销售费用为历史最高所致)致使净利润较快增长。其中工业收入小幅下降，商业收入小幅增长。

　　新签合同订单主要从2012年起体现业绩

　　上半年新签4个订单合计3亿元左右，其中2个开始供货(驱虫药和肿瘤药)、少量确认收入，另2个受制于产能，新签订单收入主要从2012年起开始体现。

　　2012年收入有望提速，维持 “推荐”评级

　　经过前几年的研发和固定资产大幅投资，公司产业升级路线日益清晰，开始进入收获期，业绩有望持续体现为利润增速>>收入增速。随着2012年合同定制的逐步确认，公司收入有望提速。维持以下判断：1)业绩驱动因素不断丰富的判断：2007年之前：单纯依靠原料药出口；2007-2010年：国内制剂快速成规模；2011-2013:合同定制大幅增长，成为驱动业绩增长的又一架马车；2013年以后：实现制剂独立出口，基因工程药物和创新药物逐步上市。2)由业绩驱动因素不断丰富带来的“持续性高增长”的判断。3)盈利预测及目标价：维持11-13EPS1.00、1.38、1.85,同比增长43%、38%、34%，未来3年GAGR 38%， PEG 0.90,维持“推荐”评级及一年期目标价45-48元(12PE 33~35)。(国信证券)