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　　启明星辰：信息时代的安全使者

　　报告摘要：

　　网络犯罪高发催生行业快速成长。近些年来，全球网络威胁持续增长，各类网络攻击和网络犯罪现象日益突出，带动了全球信息安全市场稳步增长。2010年全球信息安全市场规模约为695亿美元，行业增速连续稳健提升。国内方面，2010年国内信息安全市场规模达到109.63亿元，较2009年增长18%，增速进一步提升。

　　产品优势铸就公司龙头行业地位。2010年在IDS/IPS、UTM、SOC 三大关键市场，启明星辰均以第一名的成绩摘得桂冠，市场占有率分别为16.1%、15.3%和15.8%。其中，启明星辰已经连续八年稳居IDS/IPS 市场占有率第一的位臵，UTM产品连续四年稳居国内品牌市场占有率首位， SOC 也连续三年保持市场占有率第一。

　　技术优势打造公司强势竞争力。公司的网络攻防技术研究团队--积极防御实验室(ADLab)是国内信息安全业内最早成立的攻防技术研究实验室之一。2008年公司发布基于多核架构的万兆UTM平台，这是国内首家突破万兆级技术难题的企业；2010年，公司相继发布了12000D 和12000E 更高端型号，最大可扩展到8个万兆接口，技术优势十分明显。

　　外延式扩张打造聚合效应。公今年6月份，公司发布公告，收购网御星云100%的股权，这起并购对于启明星辰来说，开启了公司外延式扩张的道路，对于行业来讲，是行业内强强合并、行业不断进行整合的标志性案例。收购后，公司与网御星云能够实现核心技术、产品和客户方面的高度互补， 有望帮助公司进一步扩大市场份额，取得竞争优势。

　　盈利预测。我们预计公司2011-2013年的收入分别达到5.64亿、7.35亿和9.21亿元，相应地净利润也会快速增加，分别达到0.98亿、1.35亿和1.59亿元，对应的EPS 分别为0.50元、0.68和0.80元，我们给予公司6个月的27元的目标价，首次给予“强烈推荐”的投资评级。(东兴证券)

　　平庄能源：大股东规模持续扩大 关注资产注入

　　报告期内，公司完成主营业务收入29.44亿元，比上一年同期增长21.03%；完成归属上市公司股东净利润5.53亿元，同比增长3.58%。公司业绩符合我们的预期。

　　公司前三季度营业收入增长主要得益于内蒙赤峰地区煤炭价格的上涨。截至10月中旬，赤峰地区褐煤和烟煤价格同比增长33-40%。公司是蒙东地区重要的煤炭生产企业，煤炭价格上涨对其利润增长起到极为积极的作用。

　　公司净利润增幅低于收入增幅的原因是期间费用增长和所得税计提影响。由于财政部对西部企业所得税减免政策于去年年底到期，平庄能源今年一直按照25%的所得税率进行缴纳。目前发改委正在制定新的西部地区鼓励类企业目录，我们预计平庄能源在目录公布后取得税务减免的可能性较大，未来几年仍有望维持15%的所得税率。今年前三季度，公司由于税率变更新增所得税达7300万元，折合每股收益0.07元。

　　平庄能源是平庄煤业集团下属子公司，而平庄煤业集团又是中国国电下属唯一的煤炭平台。2011年，在国电集团牵头下，平煤集团新疆尼勒克项目5月开工，未来规划煤炭产量1500万吨；今年8月，集团收购蒙东能源公司，该公司西一井工矿和西二露天矿年产能合计超过1000万吨。随着平庄能源大股东平煤集团煤炭业务的快速扩张，集团公司和上市公司之间的同业竞争也在加大。平煤集团曾承诺在旗下煤炭资产达到上市要求后，将全部煤炭资产置入上市公司。我们认为未来相当长一段时期内，平庄能源的投资机会都来源于集团公司的资产注入。

　　平煤集团曾计划的年产5000万吨规模，现在来看有望提前完成，集团煤炭业务整体上市也值得期待。但由于公司目前尚无非常明确的资产注入时间表，因此我们在业绩预测过程中暂未考虑集团资产。预计公司2011-13年每股收益分别为0.73元、0.86元和1.03元。考虑到公司未来依托集团资产迅速扩张的可能性非常大，维持平庄能源“推荐”评级。

　　风险提示：大股东未来不进行资产注入。(东北证券)

　　广电信息：今天看IPTV爆发，未来看第四屏主导者

　　“光纤到户”实施为IPTV提供产业动力，驱动IPTV市场高成长

　　网络扩容是IPTV发展的先导因素。政策鼓励下，各电信运营商提出规模宏大的宽带改造和光纤到户计划，“十二五”期间累计投资将过亿，覆盖用户超过1亿。

　　为兑现收益和降低宽带用户离网率，电信运营商有充分动力来推动IPTV业务。借助电信运营商庞大的宽带用户基数和强大营销能力，IPTV市场迎来高速增长期。我们预计2015年全国IPTV用户规模将达5080万户。

　　公司具有先发优势和集控平台核心能力，行业地位稳固

　　我们认为百视通领先的市场地位足够稳固。百视通核心优势有二：全国性内容运营牌照在IPTV试点阶段具有极大稀缺性，且后续增发可能性小；

　　作为内容集成商，在两大核心能力(播控平台运营能力、EPG等技术服务能力)上短期内不可能被对手超越。

　　市场担心百视通发展的可持续性。但我们认为百视通行业地位稳固：1)适当竞争可激发产业活力，市场增量足以让各方受益。其它厂商在播控平台运营能力尚需提高，不足以取代百视通行业领先位置。双方出于差异化的需求还存在分工合作的可能。2)地方广电与百视通实质是产业链上下游关系。百视通已经采取了更为灵活、务实的市场策略，通过让利等形式与地方广电一起拓展市场，并取得实际成效。

　　短期看好IPTV订阅收入高增长，中长期广告及增值业务具备爆发潜力

　　用户规模的增加保障IPTV订阅收入增长。预计2012年公司年均结算用户达到988万户，订阅收入达到12.6亿，同比增74%。同时，广告及增值业务在用户突破千万后具备爆发潜力。预计广告收入将由目前约8000万，增至2013年的2.5亿，增幅207%。长远来看，百视通在基于电视的服务产业链中占据关键位置，具备拓展多元业务(如电子商务、电子支付)以及整合电视端内容服务(包括IPTV、智能电视、互联网电视)的潜力，未来将成为第四屏产业链的主导者。

　　首次给予公司买入评级，目标价16.8元。预计公司11-13年的EPS分别为0.35、0.56、0.74元。基于公司广阔的业务发展空间和未来预期的高成长，给予2012年30倍PE,对应目标价16.8元，首次给予公司买入评级。

　　风险因素：光纤到户不及预期风险、政策风险(东方证券)

　　獐子岛：两次台风无碍主业高成长

　　投资要点

　　事件：10月18日獐子岛前次公告的荣成分公司两次台风累计损失10638万元，考虑到荣成分公司在中国渔业互保协会投保的水产养殖保险2765万元正在理赔中，因此我们预计最终台风损失约为7873万元。

　　从公告的绝对金额来看，最终损失7873万元，要略高于此前我们预期6000多万元，主要是因为公司考虑了幸存鲍鱼在经历高温后存活率下降17.9个百分点的事实，本次公司将这一后续潜在的损失也进一步量化出来了，约为2297万元，折合165吨鲍鱼。

　　公司在山东荣成的浮筏养殖鲍鱼业务是两次台风的主要损失者，而分布在辽东半岛的底播鲍和底播虾夷扇贝则安然无恙。这一方面说明了公司底播养殖方式的天然、环保、经济附加值高、抗风险能力强；另一方面，今年爆发的“米雷”、“梅花”两场台风是公司在收购进入荣成浮筏鲍养殖业务之后首次遭遇的不可抗力灾害，由于灾后处置无经验可循导致损失超过原公告的金额，我们预计这也将为公司后续经营风险的防范积累经验。

　　獐子岛的鲍鱼分为底播鲍(国宴鲍，皱纹盘鲍之极品)和浮筏鲍(定位中高档，主要在山东荣成基地养殖)。2008年以来，獐子岛持续扩大鲍鱼浮筏养殖规模，从最初的350吨扩张到2011年的2000吨左右，并一跃成为国内鲍鱼最大的规模养殖企业。

　　本次公告的鲍鱼丢失和死亡量558吨，我们预计损失量约占2011年公司浮筏鲍鱼产量的比重约27%。

　　不过我们预计对盈利的影响远小于这一比例，因为对盈利的影响可进一步分解为“量”、“价”两条主线，具体而言，两次台风过后全国鲍鱼产生行业性减产，进而鲍鱼价格扶遥直上，从台风前的180元/公斤已经涨至目前的250元/公斤，涨幅38.9%，我们认为量价对冲之后对公司鲍鱼盈利的实质性影响有限。

　　出于一贯的谨慎性原则，我们的模型暂未考虑“量减-价升”的连锁反应，我们依然假定鲍鱼销售均价117元/公斤，较上一年度小幅下跌7.18%，我们认为通过以价补量之后，公司鲍鱼业务最终盈利情况超预期的概率依然很高。

　　更主要的是，我们继续看好虾夷扇贝强劲增长的国内需求，这才是决定獐子岛盈利增长的核心中枢。根据我们对华南等大区经销商的草根调研，公司7-9月份虾夷扇贝销量同比增长54%、60%、57%，价格在经历9月份的上涨之后，4季度预计在27元附近持稳放量，我们预计7-9月份虾夷扇贝销售额分别达到7300万元、8000万元、9300万元，同比增长57%、54%、63%，内性性增长势头依然非常强劲。

　　据此，我们预测如果完全不考虑台风等非经常性损益，则2011年1-9月公司盈利应该在4.1亿元上方，同比增长42%以上，与2010年全年盈利相当，对应EPS 为0.577元；如果完全在三季度计提台风损失，则对应11Q3的EPS 为0.466,同比增长15%左右；但我们预计3-4季度平均分摊一部分计提的话，则最终11Q3应在0.50-0.53元上下。

　　综上，我们给出獐子岛2011年盈利预测保守值0.78元，相较前期的0.80元小幅下调0.02元，维持2012-13年1.10、1.60元的EPS 预测值。

　　近期，以鲍鱼、海蜇、海带、海参等为代表的海珍品价格全线上涨，体现了餐饮景气繁荣可能超越市场预期，我们维持4季度积极看好海水养殖产品的前期判断，坚定獐子岛作为水产行业之首选策略，目标价34.64-37.75元，建议积极买入。(齐鲁证券)

　　中青旅：乌镇持续增长、房地产结算力推业绩略超预期

　　事件

　　中青旅自 8月末股价创出近期高点之后，受市场及旅游板块大幅下跌的负面影响，股价一路下跌，最低跌至13元，在旅游板块中跌幅居前。与此同时，与中青旅长期在地产业务上有合作的绿城集团被传出“资金链或有断裂风险”的消息，引发了市场对公司地产业务经营前景的担忧，亦在一定程度上构成对股价的压力。对此，我们再次对公司各业务板块进行了梳理，分析后认为，中青旅各项业务经营情况良好，慈溪地产项目大部分已实现销售，今明两年进入集中结算期，而乌镇的持续增长和今年的房产结算将推动公司3季报业绩略超预期。

　　评论

　　乌镇接待游客量增长略受到基数影响，人均消费显著提升助力盈利持续增长：去年乌镇的游客接待量受世博会外溢效应的影响，东西栅合计达到创纪录的568万人次。今年，乌镇的游客量增长，尤其是团队游客，也因此受到基数的影响，出现小幅下滑是在意料之中。然而，今年国庆黄金周，乌镇景区再次出现客流井喷场面，七天长假接待游客达到37.68万人次，比去年世博会期间的国庆黄金周增长14%，充分显示出乌镇在经历世博会品牌提升后对于市场的持续吸引力。与此同时，西栅丰富的旅游业态、不断增加的客房规模以及日趋完善的景区管理使得游客在景区内的人均消费显著提升，而今年民宿、通安客栈、高端会所在入住率持续攀升的基础上房价分别有10~20%(高端会所开始收取15%的服务费)的上涨，进一步带动了乌镇酒店业务板块利润的大幅增长。我们预计，乌镇前三季度实现营业收入约在3.8亿元左右，实现净利1.5~1.6亿元，全年实现我们预测的2亿元以上的净利润应无大碍。

　　慈溪项目 3季度集中结算，利润贡献显著：公司与绿城合作的慈溪玫瑰园项目从今年开始陆续交房，根据之前的计划，今年可交付房源中的大部分将在9月底交房，因此，3季度公司将有较大规模的房地产结算收益。我们预计，公司前三季度房地产结算收入6.8亿元，占到全年房地产预测结算收入的75%左右，将成为3季报实现业绩增长的重要变量。

　　割裂看待企业价值值得商榷，公司未来发展前景值得期待：中青旅当前的业务涵盖了旅游服务、会议展览、旅游目的地经营、房地产、福利彩票等多个业务领域，尤其是房地产和福利彩票的策略投资业务，与旅游主业相关性较低，持续性存在一定的问题，因此，市场在对公司进行评价往往给这两部分的业务给予较低的估值。对此，我们认为，一方面，这两块业务是公司在早先旅游产业缺乏有利投资方向时，为充分利用旅行社业务形成的沉淀资金、提高资金汇报，公司介入了云、贵、川三省的福利彩票业务和以与绿城合作方式开发房地产，从以往的经营结果来看，为股东带来了良好的投资回报，提升了股东价值；另一方面，随着旅游产业商业模式的转型升级，公司寻找到以乌镇为代表的旅游目的地打造、经营这一新的发展方向，原有的旅游服务业务也逐步实现了会议展览大客户营销和公民旅游资源集中采购、多渠道销售的模式升级，房地产和福利彩票业务在逐步完成现有项目的结算后公司将把资金进一步投入到古北水镇乃至后续异地扩张项目的建设上去，使得旅游主业更为集中，尽管短期会有业绩上的波动，但未来长期发展前景更为值得期待。

　　投资建议

　　根据对公司各个业务板块的分析，我们预计公司前三季度实现净利润2.22亿元，同比增长10%左右，折合每股收益0.536元。与此同时，根据公司前三季度的经营情况，我们上调公司2011年盈利预测至每股收益0.707元，小幅调整2012~2013年每股盈利预测分别为0.834元和0.972元。按照公司当前股价，未来三年动态市盈率分别为19.66倍、16.65倍和14.29倍，处在行业估值区间的低端。据此，我们继续维持对公司“买入”的投资评级，乌镇持续快速增长和古北水镇开业以及较为显著的估值安全边际将成为明年推动股价上涨的重要动力。(国金证券)

　　湖北宜化：三季度业绩超预期，持续高速增长可期

　　事件：

　　公司发布三季度业绩预增公告，每股收益范围为 1.36-1.44元，该业绩超出市场预期。

　　点评：

　　公司三季度业绩超预期的原因：1)11年3季度，尿素需求淡季不淡，保持了较高的价格；2)青海30万吨PVC 项目投产； 3)11年新增合并控股子公司贵州宜化、宜化肥业各 50% 权益，实现100%的权益，增厚了公司利润。

　　低成本扩张战略下，持续高增长可期：

　　公司目前产能为 260万吨尿素、70万吨二铵、84万吨PVC、10万吨保险粉、10万吨季戊四醇。未来公司还将增加新疆60万吨尿素、60万吨PVC(一期30万吨，二期30万吨)，湖北54万吨二铵的产能，其低成本扩张的步伐仍将前行，从而带来公司业绩的持续高速增长。

　　公司磷矿业务将从12年开始逐步投产，未来资源属性将逐步被挖掘：

　　公司江家墩磷矿储量为 1.5亿吨，品位较高，设计产能约150万吨/年(一期30万吨/年，二期120万吨/年)。公司卡哈洛磷矿(持股82.54%)初步探明储量 1.23亿吨，拟按150万吨/年的规模建设。预计从12年开始，公司的磷矿将逐步投产。随着公司磷矿资源属性被逐步挖掘，其估值水平也将得到较大的提升。

　　维持“买入”投资评级，给予目标价30元：

　　预计公司11、12年业绩分别为1.50、2.01元/股(增发摊薄后)。考虑到公司推行向西部资源地区发展的战略，公司将实现尿素、氯碱等大宗品的低成本扩张，而且公司的资源属性也将逐步被市场所挖掘，我们维持公司“买入”评级，给予目标价30元。

　　风险提示：

　　化工产品价格波段的风险。(光大证券)