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　　中银国际 研究员：胡文洲

　　公司公告以9,000万元收购深圳南瑞15%的股权，深圳南瑞将成为公司全资子公司。本次收购是电网设备战略布局的重要环节，“三轮驱动”格局已然成型，后续通过实施自筹和定增相结合方式实现新一轮产能扩张。受去年一季度交付一笔8,000万高铁热缩材料以及深圳南瑞合并报表(电网设备下半年贡献业绩)影响，上半年扣非净利润同比下滑8.73%，下半年热缩材料保持稳健增长(25%)、电路保护元件受Apple下一代产品投放市场拉动以及电网设备交付高峰，预计全年扣非净利润增长25%，受减持部分金融资产提升，全年净利润增长80%。

　　支撑评级的要点

　　100%控股深圳南瑞，完成电网设备业务部署。经过四次股权收购实现对深圳南瑞100%控股，完成电网设备板块部署。本次15%的股权系对深圳南瑞管理层股权的收购，为后续深圳南瑞的增资扩股奠定基础。

　　深圳南瑞历史上由于股权结构分散，导致投资决策和增资扩股困难，“十一五”期间基本处于原地踏步状态。随着公司控股和激励，预计深圳南瑞大力开拓智能变电站和智能配网新产品，同时与长园电力和珠海共创资源整合，实现深圳南瑞“二次创业”之旅。

　　“三轮驱动”已然成型，定增促快速发展

　　完成对深圳南瑞和长园维安管理团队的股权回购，公司“三轮驱动”已然成型和稳定。下一步我们预计公司将开始对三轮输入动力(增资扩股)，用于新产品和(新)市场投入。公司目前筹划的再融资(6.75亿元)将为“三轮”注入加速动力，随着定增项目的实施和达产，公司将继续保持快速发展。

　　盈利预测与评级

　　按照2012年上半年定增发成功，按照8.1元/股计算，增加股本约0.9亿，维持2011年总股本不变，2012年和2013年按照8.64亿+0.9亿的总股本测算，预计公司2011年-2013年实现每股收益分别为0.40元、0.47元、0.61元，给予2012年27.4倍市盈率，维持12.90元目标价和买入评级。

　　评级面临的主要风险

　　国内经济下行和配电网建设低于预期风险。