中国建筑：单月先行指标小幅下滑 不改长期增长
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中金公司 张松 吴慧敏
中国建筑(601668.SH)公告 2011年 1-9月份经营数据，具体包括：
建筑业务方面
新签合同额 5,991亿元， 同比大幅增长 47.6%；9 月份单月新签合同 554 亿元，同比小幅下降 1.9%；施工面积45,979万平米，同比增长 38.6%；新开工面积 13,706万平米，同比增长 20.8%， 9月份单月新开工 1,499万平米， 同比下降 14.3%；竣工面积 2,497万平米，同比增长 23.0%；
房地产业务方面
房地产销售额 677亿元，同比增长 52.4%；销售面积 524万平米，同比增长 23.0%，销售均价上涨 23.9%；9月份单月完成销售额和销售面积分别为 63亿元和 58万平米，分别同比下降19.1%和11.2%； 1-9月份新增土地储备1,813万平米，截止 9月底公司土地储备为 6,717万平米；
评论：
1、9月份单月建筑业务新签合同额同比小幅下滑 1.9%，我们注意到公司在 5月份和 7月份单月新签合同都出现了同比下降，但6 月和 8 月却又出现大幅反弹。所以单月的下滑主要是统计汇总的问题，不具有代表性，而新签合同的累计增速维持在 47.6%的较高水平， 同时9月份单月新签合同的绝对数字依然保持在高位。截止目前，公司在手合同超过万亿，足以支持公司建筑业务未来两到三年的业务发展；
2、新开工面积单月同比下滑 14.3%，主要由于去年同期基数较大，今年的绝对数字依然保持在高位；
3、单月房地产销售额和销售面积同比分别下降 19.1%和 11.2%在预期之中：一方面是市场需求的萎缩，另一方面在市场环境不好的情况下，公司主动控制销售节奏以追求更高的回报和收益，截止 2011年上半年公司货币资金为 730亿元，现金流相对充裕；
估值与建议
当前股价下，中国建筑 2011、2012 年 PE 分别为 8.0 和 6.3 倍。与其它地产公司相比，公司现金流充裕，且在保障性住房领域拥有“建筑+地产”的优势，且公司估值处于建筑和地产板块的底部，维持“推荐”的投资评级。未来股价推动因素来源于保障性住房的稳定推进和公司股权激励计划的具体实施；风险来自于房地产政策调控带来房建及房地产增长的不确定性。
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