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　　方正证券 陈光尧 张保平

　　10.11日公司发布三季度业绩修正公告，由原来预增20倍上调为32-38倍，归属于上市公司股东的净利润为3200万元—3800万元，超出市场预期。业绩超预期缘于生猪行业景气和规模扩大此前我们对公司全年业绩(净利润)的保守预期3300万，由于生猪行业高景气度和公司规模扩大，公司三季报业绩3200万-3800万(2010年三季报业绩95万)，仅第三季度业绩1700万-2300万，全年净利润预计在5000万，超出此前的市场预期。

　　生猪养殖行业盈利周期延长

　　目前全国出栏肉猪均价18.77元/公斤，去年同期12.51元/公斤，同比涨幅达50.0%；猪肉均价29.91元/公斤，去年同期19.83元/公斤，同比涨50.8%，受到生猪集中出栏影响，猪价、肉价延续回落态势，但自繁自养出栏头均仍保持623元/头的高盈利状态。同时养殖盈利比高点783元/头缩水20%，而成本压力及养殖风险逐步显现，明显抑制补栏热情，仔猪价格及二元母猪价格亦已连续回落，补栏热度降温尤其是本已低于预期的二元母猪补栏的积极性的回落，将延长生猪市场供需缺口的恢复，并继而延长本轮猪市的盈利期。

　　养殖规模快速扩张，效应逐步显现

　　2011上半年公司生猪出口7.58万头，自有猪场出口4.92万头，仔猪出栏8.46万头，2010年实施“公司+适当规模小农场”项目，使公司养殖规模在自有猪场40万头基础上增加35万头达到75万头养殖规模，享受此轮景气周期。公司公告拟在湖南省宜章县有计划有步骤地投资兴建1.5万头左右现代化生产母猪场，为养殖规模持续扩大提供源头保障。

　　高管层变动及新激励机制，公司管理拐点凸显

　　今年以来公司管理层发生重大变动，更换董事长、副总经理，同时公司发布高管团队激励政策，建立股东与职业经理团队之间的利益共享与约束机制，帮助经营层平衡短期目标与长期目标，保证企业的长期稳健发展，我们认为此举或将为公司管理拐点，公司持续增长可期。

　　盈利预测与评级

　　鉴于行业持续高景气，我们上调公司盈利预测，预计2011-2013年EPS为0.28、0.37、0.48元(此前预测0.18元、0.27元、0.37元)。对应PE为34、25、20倍，6个月目标价位16.6元，维持买入评级。

　　风险提示

　　猪价和粮价剧烈波动，重大疫情，行业政策变化等。