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　　研究员：赵志成

　　增发获批，募投项目提前完成

　　2011年9月20日，格力电器增发项目获得证监会的核准。公司拟增发不超过2.5亿股，募集资金不超过32.26亿元。由于终端需求持续旺盛，主要的增发项目已经用自有资金建设，预计年底会有部分项目投产。(1)家用空调市场份额持续提升。2011年1-8月，空调行业累计销售8437万台，同比增长了27%。其中，格力电器销售了2500万台，同比增长了45%。在内销市场，格力电器市场份额达到36%。考虑出口市场，其市场份额也有30%。(2)商用空调需求旺盛。2010年和2011年上半年，格力电器分别实现商用空调销售40亿元、40-50亿元。估计2010商用空调贡献净利润6亿元，占比约14%。假定今年商用空调增速为80%，按照我们的盈利预测，2011年商用空调的利润贡献率可以达到20%。

　　成本下降，下半年盈利能力有望提升

　　(1)铜价大幅下挫。上周期铜价格下跌了18%至57360元/吨。铜在空调的成本结构中占比约为20%，如果铜价能够持续保持低位，预计下半年公司毛利率有望提升3个百分点。(2)公司实现了1.5p以上变频压缩机稀土永磁材料的替代，并通过技术改革使得每台变频压缩机的价格下降了40-50元。

　　创新推动公司发展

　　技术创新：上半年，格力在商用空调离心机技术上有了新的突破。目前，格力电器已经有6项国际领先的技术项目，9个国际先进项目。设计创新：格力电器上半年推出的U系列和i系列空调改变了空调一贯方方正正的形象，无论从感官上还是使用上都为消费者带来了全新的体验。

　　投资建议

　　基于格力电器在家用空调领域的龙头地位、较强的盈利能力以及其在中央空调领域的发展前景，我们预计公司在2011-2013年的收入增长率分别为34%，30%，27%，EPS分别为2.05元，2.56元，3.21元，对应的PE为10倍，8倍，6倍。维持买入-A的投资评级，6个月目标价为28元。

　　风险提示

　　市场需求持续低迷；原材料价格持续上涨。