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　　研究员：李晓光 黄夔

　　2015年我国PET饮料包装机械市场空间将达80亿，11-15年复合增长率20.8%。我国软饮料需求强劲，1997-2010年年均复合增长22%。人均消费量的提高、城市人口和城市可支配收入的增加、健康意识的不断提高成为中国饮料市场增长的三大引擎。

　　相比国内企业：技术达国际先进水平

　　公司2010年研发出轻量灌吹旋一体机后，获国际、国内专利各一项，两乐积极采购，技术实力得到认可。相比国际龙头：成本优势明显，反应速度快。公司具有本土化优势，成本控制能力强、反应速度快。国际龙头德国克朗斯产品综合毛利率高达51.8%，但各项费用上控制力较差，净利润率仅2.2%，远低于公司8.7%的净利润率。克朗斯在中国仅进行零部件制造和安装服务，反应速度慢。

　　代工业务稳步推进，助新市场拓展

　　公司进入代加工业务领域，主要是为了以代加工的模式让下游企业体验公司设备的技术，吸引原未采用国有设备的饮料厂商，目前进展顺利。代加工业务持续推进，逐步成熟。公司共募投的5条代加工线，已确定3条线，预计剩下的2条线将在2012年中期基本完成。

　　投资评级与估值

　　我们预计随着传统设备技术得到更多下游厂商的认可、利用代加工业务帮助市场拓展和代工业务的顺利开展，作为饮料包装机械的龙头，公司将凭借完善的产品线和过硬的产品质量在竞争中胜出。2011年-2013年公司将实现收入7.36亿、10.2亿和14.4亿，收入两年复合增速为39.8%，2011年-2013年净利润分别为0.63亿、0.93亿和1.36亿，净利润两年复合增速为46.9%，11-13年EPS分别为0.32,0.48,0.70元，同比增长34%/47%/47%。建议给予公司2012年PE26倍，6个月目标价12.5元，给予“增持”的投资评级。