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百润股份:产品高附加值 长期稳定发展

http://www.sina.com.cn  2011年09月21日 16:54  宏源证券

    新浪提示:本文属于个股点评栏目,仅为证券咨询人士对相关个股或板块的个人观点和分析,并非正式的新闻报道,新浪不保证其真实性和客观性,投资者据此操作,风险自担。一切有关该股的准确信息,请以沪深交易所的公告为准。

  研究员:祖广平 张延明

  近年来香精行业稳定发展

  香精行业主要以天然香料和合成香料为原料,其下游则涉及到食用香精、烟用香精、日用香精等领域。由于几个下游均为消费领域,其需求平稳,因此香精行业近年也呈现典型的稳定发展趋势。2002-2009年国内香精制造行业总产值占GDP 比重一直稳定在0.09%-0.10%之间。

  盈利能力高且有较强持续性

  由于香精品种细分程度超高、对于安全、环保要求严格,而且在配方、人才等方面壁垒很高,使得香精产品具有高附加值的特点,近年公司的香精产品毛利率一直保持在70%左右。在烟草、食品等生产成本中,香精成本占比不到1%,因此下游客户对于香精产品价格不敏感,保证了香精产品的高盈利能力。

  公司战略转型,大客户占比逐步提升

  公司2010年前五大客户包括甘肃烟草、娃哈哈集团、美晨集团、可口可乐等,其销售额占比达61%。今年公司继续发展大客户资源,在拓展新的大客户的同时,力争扩大在原有大客户中的供货比例。

  烟用香精自然增长,食用香精快速发展

  公司烟用香精产品占销售收入约40%左右,主要客户为甘肃烟草。由于烟草行业的特殊性,烟用香精未来将保持每年3%左右的自然增长;其毛利率一直在80%以上。公司另一主营产品食用香精,销售占比在50%-60%之间,近年毛利率在66%左右。由于下游食品饮料行业呈现快速发展趋势,同时公司积极开拓大客户资源,预计食用香精每年将有10%-20%的需求增长。

  业绩预测与评级

  目前公司拥有香精产能1000吨;公司募投项目1500吨香精项目将于明年底完工。另外公司将逐步淘汰低附加值产品、增加高附加值产品的比重,为另一业绩增长点。预计公司2011-2013年EPS分别为0.61元、0.70元、0.95元,给予“增持”评级。

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