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　　研究员：杨春燕

　　秋季订货会销售额再创新高

　　9月13日-9月15日举行的秋季订货会再现火爆场景，预计销售额超过20亿元(去年同期为13亿元)，再创历史新高。我们认为，消费升级和高通胀背景下的保值升值需求是促使行业景气持续走高的主要原因。此次秋季订货会的火爆局面预示着行业景气仍在升温，我们预计未来2-3年内行业景气有望维持在高位。

　　销售渠道酝酿转型，统一内外利益

　　2001-2010的十年间，老凤祥的销售规模从7亿元成长为140亿元，至年底预计拥有近600家专卖店，共计2300多个销售网点，销售渠道的整合将有利于公司批发向零售的转型，获利能力有望逐步提高。批发业务未来重点仍在连锁专卖店的发展，其占批发业务的比重将从目前的50%逐步提高至70%。零售业务，在重点城市的黄金地段则采用河南合伙模式，即将总经销商发展成为控股子公司，由此把经销商和公司的利益捆绑在一起，实现风险共担、利益共享。同时在中国大型城市开设自营旗舰店，年内1000平方米以上的沈阳店和苏州店均已开业，十二五期间有望发展到10家以上。

　　产品结构不断优化，毛利率显著提升

　　“金、银、铂、钻”老四类产品是公司的基石，近几年保持稳步发展，而消费者对“翠、珠、玉、宝”新四类产品的需求则急剧上升，年均增速在60%以上。公司迎合消费需求的变化，及时调整产品结构比例，未来新四类产品的营收占比将逐步提高，有助于增强公司的盈利能力。

　　注重防伪打假，加强品牌价值建设

　　“老凤祥”是中国驰名商标，目前老凤祥品牌价值已达40.29亿元，黄金珠宝首饰全国市场占有率15%，被中国黄金协会评为“中国黄金首饰第一品牌”。经过多年的品牌经营，老凤祥在业内已经形成良好的口碑，2010年客户满意度达到88.45%，在批发环节和零售终端，公司产品都具备一定的品牌溢价能力。未来公司将通过贴条形码，产品进系统等手段对市场进行规范，维护品牌形象。

　　盈利预测与评级

　　小幅上调公司11-13年摊薄后每股收益至1.21元、1.52元和1.85元(原预测为1.12元、1.45元和1.74元)，维持公司买入评级，目标价40.6元。

　　风险因素

　　黄金价格持续大幅下跌。