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　　研究员：周伟

　　投资要点：

　　国内领先玻纤制品及复合材料公司，具有玻纤、玻纤制品与复合材料完成产业链。产品主要是无碱玻纤纱、短切毡及湿法薄毡、复合隔板，需求主要来自汽车制造(占25%)、轨道交通(占22%)、建筑建材(占20%)、管罐防腐(占12%)、电子电器(占11%)等。产品属于国家倡导优先发展的新材料，具有轻质、高强、耐高低温、耐腐蚀、隔热、阻燃、吸音、电绝缘等优异性能及结构、功能可设计性，是一种优良的功能材料和结构材料。

　　国内呈现寡头垄断格局

　　公司优质玻纤纱主要自用，超募项目E-CH玻纤纱生产线7万吨使公司产能实现飞跃。目前中国是最大的玻纤生产国，全球占有率40%左右，其出口比例超过60%；我国玻纤年产能在200万吨以上，巨石集团、重庆国际、泰山玻纤占比合计超过70%，呈寡头垄断格局。而公司目前产能仅3万吨，主要是无碱玻纤供自己使用；超募资金项目无硼无氟玻纤7万吨生产线预计在2012年1季度达产，采用国外最先进技术，产品符合行业发展方向并具有进口替代效用，预计新增年收入5.5亿元、净利润1.58亿元。

　　玻纤制品产能将实现翻倍

　　上市前公司玻纤制品及复合隔板年产能为2.5万吨，募投项目2.7万吨目前已有部分达产，今年底预计有一半以上达产，预计在2012年1季度全部达产，预计新增年收入4亿元、净利润0.8亿元。募投项目实施扩产、技术改造与产品升级，提高高端玻纤制品比重。目前国际上玻纤应用品种已达5,000多种、60000多个规格用途，而我国玻纤应用品种规格尚不足10000种，与国外相比差距明显，尤其在高端玻纤制品及复合材料领域供给严重不足，市场潜力巨大。

　　产品偏高端、可与国际巨头竞争

　　公司产品一半以上用于出口；在国内细分玻纤制品市场均处于行业前列。我国虽是玻纤出口大国，但偏于中低端，高端依然大量靠进口，我国每年进口25万吨以上高端玻纤纱及制品；在价格上，进口玻纤纱价格是出口玻纤纱的2倍；进口玻纤制品价格是出口玻纤制品的2倍，是出口玻纤纱的5倍左右。公司产品主要以高端为主，近几年一半用于出口，可与国际巨头直接竞争。从产量看，在短切毡、湿法薄毡、复合隔板细分行业内，公司在国内均具有较大的市场份额(10%-30%)。

　　盈利预测与评级

　　产能释放与产品升级助推公司业绩高增长。公司已有产能利用率提高，以及部分募投产能在下半年投产，保证公司2011年业绩大幅增长。剩余募投产能以及超募项目在2012年1季度的达产，将使得公司2012年业绩呈现跳跃式增长。公司拥有完整产业链、产品以高端为主、下游市场分散，毛利率水平相对可控。根据公司产能释放计划、产能利用率以及销售情况，预计公司2011-2013年收入分别为5.2亿元、7.8亿元、11.2亿元，同比分别增长38%、50%、44%。公司产品结构升级、高端产品比例提升，保守预计2011-2013年毛利率维持在28%-30%之间。根据模型预测，公司2011-3013年归属于母公司净利润分别为0.7亿元、1.04亿元、1.45亿元，同比分别为42%、48%、39%，每股EPS分别为0.59元、0.87元、1.2元，对应PE分别为34、23、17倍。首次覆盖给予公司“增持”评级。

　　风险提示

　　一是项目达产进度低于预期，二是产能利用率偏低，三是玻纤及制品价格大幅下跌。