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　　研究员：耿邦昊

　　投资要点：

　　公司近日公告，拟以1.88亿元收购同一控制下关联方福建省永辉商业有限公司100%的股权。该关联公司成立于2003年8月，其主要资产为建筑面积2.93万平米的工业用地和1.33万平米的商业用地，评估价值分别为3260万元(1113元/平米)和1.96亿元(14737元/平米)。

　　公司收购价格相比2.29亿元的物业评估价值折价18%，较为合理；但相比公司此前签订的较为优惠的租赁合同，此次收购价格显得并不便宜。公司租赁关联公司1.4万平米的工业用地(经营现代食品工业园)和约1.1万平米的商业用地(经营群众路店和永安五四路店)，年租金分别仅为100万(0.2元/平米/天)和246万元(0.6元/平米/天)。

　　根据公司关联交易报告披露，此次收购完成后，公司增加租金收入232.72万元，减少租赁费用等355.6万元；同时增加折旧摊销387.18万元及其他相关费用约376.39万元。预计全年公司净利润减少约175万元，摊薄EPS约0.002元/股，基本没有影响。此次收购完成后，公司自有物业比例有一定提升，且规避了长期租约上升的风险。同时关联交易的减少也有利于提高公司治理和长期经营效益。

　　盈利预测与建议

　　公司上半年资本开支约3.8亿元，除了新开14家门店外(平均单店资本开支2000多万)，还积极推进物流中心及自建店的进度(海峡配送中心已于7月份投入使用)。公司目前签约项目超过100个，下半年仍有望开出30家左右的新店(全年完成40-50家的开店目标)，加上此次收购支付的1.88亿元，我们预计全年资本开支约为14亿元。我们认可公司生鲜经营能力及“大店开道”扩张战略，维持11-13年EPS至0.63、0.89和1.23元，现价对应PE为46倍，继续给予增持评级！

　　风险提示

　　人工成本及租金压力；公司跨区域发展获取核心区域优质物业能力；快速扩张下人才储备不足。