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　　研究员：林周勇

　　8月26日，为了表彰锦江之星团队在2010年的良好经营业绩，董事会决定对其核心骨干共140人进行奖励，金额共1227.6万元；此外，为了建立长效的激励机制，董事会通过了《锦江之星旅馆有限公司与上海锦江国际旅馆投资有限公司考核激励方案》及《锦江之星旅馆有限公司与上海锦江国际旅馆投资有限公司考核激励方案实施细则》的议案。9月2日，公司授权CSI在菲律宾境内开始“锦江之星”连锁酒店，包括自营店和加盟店，期限15年。CSI在授权之内发展门店不少于30家，公司将收取品牌授权经营费、持续管理费、中央订房系统渠道销售费等，收费标准将参照国内的加盟店标准。CSI Hotels系上好佳(国际)有限公司之附属公司。

　　十余载积累，基础扎实，客户体验最佳

　　锦江之星是我国经济型酒店的鼻祖，十几年来，锦江之星稳健发展，标准化建设、系统建设、人才培养等方面投入了大量的精力，企业运作规范，基础扎实；自从1997年锦江之星创立以来，便是以市场为导向，以提升客户体验为核心，因此，就是源于这种健康的理念，以及科学的系统化管理，锦江之星的客户体验一直保持在较高的水平，可以说是经济型酒店中客户体验最好的一个品牌。

　　长效激励机制逐步完善，持续发展有了制度保障

　　2010年7月2-6日，副董事长杨卫民、CEO陈灏、董事徐祖荣、锦江之星和旅馆投资29位管理层分别购买锦江股份A股49.7、49.7、70、189.2万股，锦江之星长效激励机制初步建立。此次对140名核心骨干进行奖励，以及出台《考核激励方案》、《考核激励方案实施细则》，进一步完善了长效激励机制。这是公司后续发展的制度保障。

　　授权CSI在菲律宾开设加盟店

　　与其他经济型酒店巨头相比，锦江之星过去几年发展速度相对较慢；市场总是期待公司能更快扩张，但我们非常认同公司的理念：发展速度不能以牺牲产品品质和客户体验为代价。随着公司人员储备的丰富、管理系统的逐步完善，公司的发展战略也更加的积极，此次授权CSI在菲律宾开设加盟店，便是积极的发展战略的体现。

　　行业发展空间巨大

　　按照我们的测算，经济型酒店在我国仍有5倍以上的发展空间。目前我国经济型酒店仍主要集中在长三角、珠三角、环渤海等经济较发达的区域，特别是北上广深等大城市；随着我国经济的发展，经济型酒店将加速向二三线城市、向中西部地区发展。此外，我国经济型酒店主要是针对的是商务客源，而面向家庭旅游的市场空间是巨大的，这是经济型酒店未来的新增长点。

　　行业集中度将继续提高

　　经济型连锁酒店公司需要在后台系统、预定系统、管理系统、人力资源培训等方面投入巨大，因此，需要足够的规模才能保证盈利，汉庭、7天分别到了2.5万间、3.4万间客房才实现稳定盈利的；新的进入者需要有强大的财力，但鉴于如家、锦江、汉庭、7天的领先优势已非常明显，风投继续投资经济型酒店的可能性不大。因此，出现新的竞争者的可能性不大，反而是这几家经营领先的公司，会逐步将现存的中小经济型酒店公司收购，前段时间7天收购华天之星便是例证。因此，经济型酒店将继续趋于集中，几大公司将享受行业的高成长。

　　利润增速将快于规模扩张速度

　　2010年，锦江之星净利润1.58亿元，管理费用超过2亿元；后台建设和系统支持是管理费用的重要组成部分，这些费用增速将远低于规模扩张的速度。公司系统建设完成后，将进入管理上的规模效应显现期，未来利润增速将远高于规模扩张速度，我们认为，未来3年，锦江之星净利润复合增速40-50%是可以期待的，也就是届时锦江之星净利润可达5-6亿元。

　　投资建议

　　公司是我国经济型酒店的领先者，也是最具竞争力的公司，未来发展空间巨大，值得长期拥有！我们预计11-13年锦江之星净利润2.0、2.8、3.8亿元，餐饮业务(含肯德基)权益利润1.0、1.15、1.3亿元，即11-13年经营性利润分别为3.0、3.95、5.1亿元，对应EPS 0.50、0.66、0.85元；此外公司拥有长江证券6%股权，目前市值约12亿元，即每股增厚2元。按“锦江之星12PE 35倍+餐饮12PE 25倍+2元长江证券股权”，6个月目标价23元。

　　风险提示

　　经济大幅波动对经济型酒店影响显著。