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　　研究员：李凡

　　投资要点：

　　水泥和地产双轮驱动业绩增长

　　从半年度毛利看，水泥板块从去年6.81亿元增加至14.91亿元，房地产板块从去年7.32亿元增加至13.99亿元，两者合计贡献公司90%的毛利增幅。

　　水泥板块量价齐升

　　上半年公司销售水泥及熟料1743万吨，同比增加531万吨，增量主要来自去年收购或投产的河北和天津8条水泥生产线，预计下半年水泥增量主要来自吉林、山西和河南4条水泥生产线，此外，不排除公司在区域市场继续收购的可能。水泥毛利率25.8%，同比提高6.8个百分点，毛利率提升主要来自北京水泥价格同比大幅上涨，河北水泥价格涨幅相对有限，预计下半年北京和河北水泥价格相对平稳，毛利率保持稳定。

　　房地产板块稳定增长

　　房地产板块上半年结转收入37.49亿元，同比增长54.15%，结转面积37.4万平米，同比增长11%；合同签约金额49.44亿元，同比增长87.2%，合同签约面积37.3万平米，同比增长45.7%；公司600万平米土地储备总楼面面积，其中保障房150万平米，确保未来房地产板块的发展。

　　水泥板块资金压力不大

　　公司资本性开支项目从去年同期的31亿元降至10亿元，主要原因是大量水泥生产线建成投产后，公司的资本性开支大幅下降，所以水泥板块的资金压力不大。但上半年公司房地产开发投资增加了约20亿元，使得公司银行贷款增加了30亿元以上，从而导致上半年财务费用同比增加2亿元，宏观调控使公司房地产板块有一定的资金压力。

　　盈利预测与评级

　　根据我们对公司的综合分析，预测公司11-13年EPS为0.88、1.18、1.56元， 对应11年14.58倍PE,估值基本合理，给予推荐评级。

　　风险提示

　　华北固定资产投资增速低于预期；房地产调控政策的不确定性